摘要【估值回落后，尋找最大的確定性(附策略)】盡管金穩(wěn)委會(huì)議在源頭上遏制了資金面的負(fù)反饋，但短期增量資金仍然有限，在宏觀流動(dòng)性沒(méi)有明顯改善之前，市場(chǎng)主線仍然圍繞確定性。而金穩(wěn)委會(huì)議后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望步入發(fā)力期，這可能是接下來(lái)最大的確定性，這或許意味著低估值價(jià)值股仍然是最優(yōu)選擇。
市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)觀察
一、 創(chuàng)業(yè)板只是正常調(diào)整
二、賽道股估值回落合理，全A估值分化程度仍在相對(duì)高位
三、“固收+”基金贖回高峰已過(guò)，但增量資金有限
四、投資建議：增量資金有限，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)這一最大的確定性
一、創(chuàng)業(yè)板只是正常調(diào)整
去年12月以來(lái)，高估值回撤明顯，究其原因，我們認(rèn)為主要由于去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，高景氣賽道進(jìn)入估值消化過(guò)程，估值均值回歸的背后是業(yè)績(jī)的匹配度，疊加海外步入加息周期對(duì)高估值的壓制。
目前創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)最大回撤停留在3月15日，對(duì)比歷年來(lái)創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)最大回撤，我們認(rèn)為這仍屬于正常年份調(diào)整。目前，隨著估值回落及年報(bào)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的預(yù)期出現(xiàn)，疊加海外貨幣政策趨緊預(yù)期逐步price in，創(chuàng)業(yè)板或進(jìn)入中期企穩(wěn)。
二、賽道股估值回落合理，全A估值分化程度仍在相對(duì)高位
市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，大多數(shù)成長(zhǎng)股的估值已經(jīng)回落至合理區(qū)間，大多數(shù)價(jià)值股的估值仍然處在歷史最低位，熱門賽道的估值水平普遍降至1年中位數(shù)水平以下。從 A 股整體估值中位數(shù)來(lái)看，當(dāng)前估值水平處于自2010年以來(lái)的15%歷史分位數(shù)附近。從 A 股估值分化情況來(lái)看，目前全部 A 股市盈率75分位數(shù)和25分位數(shù)的比值為4.1倍，處于自2010年以來(lái)的62%歷史分位數(shù)附近。
市場(chǎng)總是更喜歡有成長(zhǎng)性的東西，但現(xiàn)在大部分個(gè)股估值均在底部，而市場(chǎng)的籌碼結(jié)構(gòu)，或者流行性的分配是失衡的，尤其當(dāng)市場(chǎng)在賽道板塊投入過(guò)多的流動(dòng)性之后，建議關(guān)注增量資金的選擇。
三、“固收+”基金贖回高峰已過(guò)，但增量資金有限
2022年以來(lái)，股市表現(xiàn)較差，固收+基金贖回壓力不可規(guī)避。我們從“固收+”基金的定期開(kāi)放和贖回期情況推算其潛在的贖回壓力，主要分布在2022年上半年，第一季度壓力大于第二季度，1-3月潛在最大贖回份額均位于500-600萬(wàn)份，4-6月份潛在最大贖回份額均在300億份以上。金穩(wěn)委會(huì)議一定程度上提振股市信心與解決市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)與資金負(fù)向循環(huán)，我們認(rèn)為資金面問(wèn)題得到一定解決，隨著不確定性消除、市場(chǎng)情緒修復(fù)，居民與企業(yè)的資產(chǎn)配置需求必然還將驅(qū)動(dòng)基金規(guī)模重回上升。
股市流動(dòng)性方面，資金流入尚未有回溫跡象。主動(dòng)權(quán)益類基金發(fā)行還未見(jiàn)升溫，北上資金金穩(wěn)委會(huì)議后停止大幅流出，是大盤企穩(wěn)的前提條件，只是同股票類ETF和兩融買入數(shù)據(jù)等一樣目前尚未出現(xiàn)明顯回溫跡象。
四、投資建議：增量資金有限，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)這一最大的確定性
盡管金穩(wěn)委會(huì)議在源頭上遏制了資金面的負(fù)反饋，但短期增量資金仍然有限，在宏觀流動(dòng)性沒(méi)有明顯改善之前，市場(chǎng)主線仍然圍繞確定性。而金穩(wěn)委會(huì)議后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望步入發(fā)力期，這可能是接下來(lái)最大的確定性，這或許意味著低估值價(jià)值股仍然是最優(yōu)選擇。
對(duì)此，我們具體的投資建議依舊維持前期觀點(diǎn)：藍(lán)籌方面：1)全面注冊(cè)制加速下券商；2)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期相關(guān)：央企房地產(chǎn)龍頭與中央財(cái)政發(fā)力的綠電；3)央企改革與紅利指數(shù)；抗通脹方面：1)黃金；2)原油相關(guān)的化工鏈；成長(zhǎng)股方面關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：1)疫情類；2)全面國(guó)產(chǎn)替代：半導(dǎo)體材料、軍工航空發(fā)動(dòng)機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差及研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期
關(guān)鍵詞： 增量資金 基金贖回 宏觀流動(dòng)性
