2022年，美國股債雙殺，跌幅都超過10%。對美國資產投資者來說，2022年的好消息是，全球其他非美市場表現也不如人意。不過2023年，一切變得不同了。摩根史丹利首席跨資產策略師Andrew Sheets，今年除了美股，全球其他市場的表現都值得期待。
雖然，2022年，一些特定的板塊表現也還不錯，比如在大市回報不佳的一年，防御性股票的表現優于預期。過去12個月，美國防御板塊上漲6%(含股息)，整體市場下跌17%。
Andrew Sheets在報告中寫到，Mike Wilson領導的大摩美國股票策略團隊，仍增持美國防御性股票，Graham Secker和大摩歐洲股票策略師，仍減持歐盟周期股，這兩種策略思路都考慮到收益的風險，短期風險/回報很差，周期性將表現出“通常”的高貝塔特征。
(相關資料圖)
其他美國相關資產方面，表現較好的是美元。作為一個傳統的“避風港”，美元似乎是無愧這個稱號的。整個2022年，美元表現和全球股市之間的相關性都為負值。事實上，盡管美元最近表現疲軟，但其多元化能力實際上一直在增強，美元與美股之間的120天相關性處于2012年4月以來的最低水平。
與此同時，唯一比防御板塊更好的選擇是能源行業。2022年，美國“高貝塔”的能源行業年回報率64%，歐洲同一板塊的回報率是30%。金融業也是逆勢行業，是歐洲、日本和新興市場表現第二好的行業(在美國，金融業表現也優于市場)。
市場趨勢也在發揮作用。市場趨勢不是回報最高的交叉資產因素，但它可以是一個強大的分散因素，尤其是在重大轉折點。趨勢跟蹤(CTA策略)顯示了強勁的回報，盡管廣泛的跨資產損失，但更狹義地說，市場趨勢在商品和短期利率應對策略方面非常有效。
拉丁美洲最大的兩個經濟體，墨西哥和巴西，也打破了傳統的“貝塔”。盡管全球跨資產疲軟，但墨西哥和巴西股市，在過去12個月都有所上漲(以美元計算)，兩國貨幣對強勢美元的匯率都更為堅挺。
但以上關于2022年的總結，對2023年的投資啟示頗為有限。因為像2022年這樣特殊年份并不經常出現。
首先，“貝塔”和“防御力”這樣的概念，并不像看起來那么可靠。
其次，分散投資仍然很重要。在美國和歐洲，大摩在2023年繼續傾向于防御性而非周期性，并認為市場趨勢因素在2023年上半年的跨資產配置上仍然有效，這兩個主題都得益于名義增長的持續減速。盡管宏觀敘事對美元不那么友好，但美元仍然提供了高利差和多樣化。大摩的外匯策略師，目前對美元持中立態度。
第三，這些“貝塔異常值”中的一個共同主題是估值。巴西股票、金融、能源……在傳統的高貝塔板塊表現較好的地方，往往有強大的估值支持，直白一點講，就是足夠便宜、性價比極高。債券表現不佳，處于幾個世紀以來估值最高的水平。實際收益率現已顯著正常化。
記住這一點很重要：在美國股市環境依然嚴峻的情況下，大摩認為世界其他地區的股票會表現得更好，這些地區的資產將受到相對估值、利差和動量的三重推動。
Andrew Sheets表示，看多墨西哥的資產，并將經濟視為多極世界的結構性贏家。他認為，由于實際收益率回升至2009年以來的最高水平，高等級債券將表現良好。同時也將看到，在美國和歐洲，高等級債券的表現優于股票，而且在交叉資產組合中也回歸到更加多元化的角色。
