摘要：美銀衍生品團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在股市上漲時(shí)加快加息步伐，從而限制股市的上漲空間。
過(guò)去兩周里，標(biāo)普500指數(shù)迎來(lái)史上最猛反彈之一。據(jù)美銀衍生品團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500近10個(gè)交易日的反彈幅度高于98%的熊市反彈與99.5%的非熊市反彈幅度。
另一邊，宏觀指標(biāo)顯示市場(chǎng)環(huán)境仍“壓力山大”：?12月掉期合約顯示，有效聯(lián)邦基金利率將上調(diào)至2.10％(對(duì)應(yīng)8次加息，此前為6次)；?美國(guó)10年通脹盈虧平衡點(diǎn)已從2.58%上升至2.96%；?重要的2s/10s國(guó)債收益率曲線剛剛倒掛。
對(duì)此，美銀衍生品團(tuán)隊(duì)表示，在更多加息預(yù)期、更高通脹以及收益率曲線倒掛的背景下，這種歷史性的熊市反彈是“基本面無(wú)法解釋的”。因此，該團(tuán)隊(duì)警告稱，股市的走強(qiáng)會(huì)加快美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，即所謂“美聯(lián)儲(chǔ)看漲期權(quán)”的到來(lái)。
(注：所謂的“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”即相信美聯(lián)儲(chǔ)在股市大跌時(shí)會(huì)暫停或推遲收緊政策以挽救股市，而“美聯(lián)儲(chǔ)看漲期權(quán)”與之相反。)
美聯(lián)儲(chǔ)“看跌期權(quán)”已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤笨礉q期權(quán)“
一些人將近期的反彈歸咎于此前投資者的“輕倉(cāng)”與通脹的積極影響。
對(duì)于前者，美國(guó)銀行的策略師指出，即便輕倉(cāng)位投資者的加倉(cāng)助推了此次的反彈，但在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境下這一點(diǎn)很難維持，因?yàn)樗麄冇^測(cè)到：在美銀牛熊指標(biāo)進(jìn)入“買”區(qū)間的同時(shí)，空頭市場(chǎng)缺乏波動(dòng)率凸性(即賣出資產(chǎn)較買入看跌期權(quán)是更好地策略)。
對(duì)于后者，以史為鑒，美銀指出1970年代的經(jīng)驗(yàn)表明并非如此，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)普爾在這十年中的年回報(bào)率僅為1.6%。
研報(bào)中，美銀衍生品團(tuán)隊(duì)還觀測(cè)到另一些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。如下圖所示，盡管近期股票市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，但固定收益市場(chǎng)的壓力要大得多，過(guò)去10天標(biāo)普漲幅與美國(guó)國(guó)債拋售之間的價(jià)差是全球金融危機(jī)以來(lái)的第五大。
更值得警惕的是，近10天來(lái)，衡量市場(chǎng)恐慌情緒的芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)指數(shù)(VIX)下降，而衡量美國(guó)國(guó)債波動(dòng)的美銀美林MOVE指數(shù)高走，二者價(jià)差的降幅是2009年以來(lái)最大的，也是有史以來(lái)最大的降幅之一。
在2009年此指標(biāo)沖高后，標(biāo)普500指數(shù)在隨后6周內(nèi)下跌了7%。
這一背景下，美銀衍生品團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在股市上漲時(shí)加快加息步伐，從而限制股市的上漲空間。舉例來(lái)說(shuō)，自3月FOMC以來(lái)，隨著各金融指標(biāo)的放松，美聯(lián)儲(chǔ)再度放出加息“50bp”的聲音。該團(tuán)隊(duì)警告稱：
“投資者現(xiàn)在應(yīng)該停止指望美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)已被‘美聯(lián)儲(chǔ)看漲期權(quán)‘取代。”
對(duì)于通脹，美銀衍生品團(tuán)隊(duì)認(rèn)為其上行風(fēng)險(xiǎn)較小。理由是美聯(lián)儲(chǔ)”看漲期權(quán)“的到來(lái)暗示著，股市的上漲不能以損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)，這降低了美聯(lián)儲(chǔ)將利率恢復(fù)至“中性水平”的必要性。因此，通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。
值得一提的是，這與主流觀點(diǎn)明顯不同，目前，大量經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)陷入“惡性循環(huán)”。例如，此前貝萊德掌門人拉里芬克在致投資者的信中警告稱，隨著全球化時(shí)代終結(jié)，供應(yīng)鏈重塑將推高全球通脹。
關(guān)鍵詞： 看跌期權(quán) 看漲期權(quán) 收益率曲線
