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(相關資料圖)

《港灣商業觀察》施子夫

2023年8月8日，腦動極光醫療科技有限公司（以下簡稱，腦動極光）向港交所遞交招股說明書，擬港股主板掛牌上市，中金公司和浦銀國際擔任聯席保薦人。腦動極光國內運營主體為浙江腦動極光醫療科技有限公司。

腦動極光是中國認知障礙數字療法市場的先行者，公司產品管線涵蓋由血管性疾病、神經退行性疾病、精神疾病及兒童發育缺陷等誘發的廣泛的認知障礙測評和干預。

公司所在的認知障礙數字療法市場前景明朗，2022年全球市場規模達到了21億美元，預計2025年將增至42億美元。但不可回避的是，截至目前，腦動極光尚未實現盈利。27個月虧損近13億，公司自身商業化落地難題待解。

2022年毛利率大幅下滑，持續虧損13億元

根據弗若斯特沙利文的資料，腦動極光是中國首家將腦科學與先進的人工智能技術相結合，開發出針對認知障礙的醫療級數字療法產品的公司。按照2022年收入計，腦動極光在中國醫療級認知障礙數字療法產品中享有最大的市場份額，同時也是該年度中國市場醫療級認知障礙數字療法產品的商業化收入最高的公司。

據招股書介紹，腦動極光的核心產品系統是一款以循證醫學為基礎的醫療級認知障礙數字療法產品，也是中國首款獲得監管批準的數字療法產品。

除系統外，腦動極光還有三項產品獲得了監管批準，包括基本認知能力測試軟件（「BCAT」）和認知能力補充篩查和評估軟件（「SAS」）。

在招股書中，腦動極光將業務收入主要分成了醫院認知評估及干預、院外認知訓練、研究項目和其他。

在2021年、2022年和2023年1-3月（以下簡稱，報告期內），腦動極光收入最高的醫院認知評估及干預業務收入分別為96.7萬元、407.5萬元和541.9萬元，分別占當期營收的42.1%、36.1%和51.3%；收入次高的研究項目收入分別為41.3萬元、599.3萬元和361.3萬元，分別占當期營收的18.0%、53.1%和34.2%。

報告期內，腦動極光實現營收分別為229.9萬元、1129.1萬元、1056.4萬元，毛利率分別為56.7%、29.2%及52.9%。

2022年末，腦動極光的毛利率同比下滑了27.5個百分點，主要由于該年度公司醫院認知測評及干預的毛利率大幅下滑37.8個百分點、院外認知訓練的毛利率下滑2.9個百分點所致。

而對于上述兩項業務出現的毛利率下滑情況，腦動極光在招股書中將其歸因于第三方服務提供商產生的經營成本費率增加。

公司方面表示，根據相關服務協議，費率按醫院向患者銷售的百分比計算，而服務提供商于醫院提供運營服務。該百分比于2022年9月從浮動費率（基于銷量）追溯修訂為之前浮動費率范圍的高值的固定費率，導致2022年的費率較高，而毛利率較低。費率上調的結果追溯適用于2021年的銷售，由此產生的費用在2022年費率上調時入賬。

此外，需要指出的是，截至目前，腦動極光仍處于商業化階段，公司一直沒有盈利，并且報告期內還出現了凈虧損。

報告期各期，腦動極光分別虧損6.98億元、5.02億元、9546.1萬元，僅兩年一季度的時間，公司已虧損近13億元，經調整凈虧損分別為5470.4萬元、1.17億元和2377.7萬元。

腦動極光在招股書中表示，公司的業務在很大程度上取決于目前及日后能否成功開發候選產品、獲得及持有必要的監管批準以及實現候選商品商業化。在產品及候選產品開發和商業化方面，公司已投入大量時間和財務資源。倘若公司未能及時或根本無法成功達成其中一項或多項因素，則可能無法成功擴大公司系統的已商業化適應癥或其他候選產品，對公司的業務、收入及現金流量等都將產生不利影響。

經營成本居高不下，上下游集中度較高

由于在系統推出、商業化及營銷方面的經驗相對有限，公司依靠內部銷售及營銷團隊以及第三方服務提供商營銷及推廣公司的產品。

報告期各期末，腦動極光分別產生銷售及分銷開支1081.3萬元、1192.8萬元和428.8萬元。

除銷售費用外，腦動極光在研發費用方面同樣投入大量資源。根據公司方面披露的信息，腦動極光的研發投入包括開展臨床前研究、臨床試驗以及與尋求監管部門批準相關的活動以便將系統商業化用于更多適應癥，將管線產品推廣市場，并開發新的管線產品以及擴大現有產品及候選產品的適應癥。

截至最后實際可行日期，腦動極光的系統已在八個適應癥上實現商業化，另外21個認知障礙適應癥正處于不同開發階段。

報告期各期末，腦動極光的研發開支分別為3276.0萬元、6762.7萬元和1475.1萬元。

整體來看，報告期內，腦動極光的銷售成本分別為99.5萬元、799.4萬元和497.5萬元，分別占各期間總收入的43.3%、70.8%和47.1%。不難看出，公司有效控制銷售成本及提高運營效率的能力對經營業績產生重大影響。

腦動極光預計，隨著公司繼續支持產品及候選產品的擴大商業化、推廣及營銷，以及管理整體業務規模的增長，公司將于未來期間繼續增加銷售及分銷、行政方面的開支。

值得一提的是，經營期間，腦動極光的上游供應商及下游客戶存在一定的集中度高的風險。

腦動極光的客戶主要包括：院內認知評估及干預收入的醫院、院外認知訓練收入的個人患者和研究項目收入的醫院、大學及其他研究機構。

截至報告期各期末，公司來自五大客戶的總收入分別為160萬元、820萬元和910萬元，分別占同期總收入的70.0%、73.1%及86.3%；其中來自最大客戶的收入分別為80萬元、440萬元和440萬元，分別占同期總收入的35.4%、39.1%及41.7%。

同一時期，公司來自五大供應商的采購總額分別為3630萬元、1380萬元和400萬元，分別占同期總采購額的的80.3%、46.4%及70.9%；其中來自最大供應商的采購額分別為1500萬元、380萬元及190萬元，分別占同期總采購額的33.2%、12.7%及32.9%。