近年來，科技股無疑是市場的寵兒，然而，其股價漲幅也讓人望洋興嘆。隨著股價的持續(xù)上漲，市場對其整體估值已經(jīng)變得十分謹慎。寶盈基金張仲維表示，相較此前科技股估值整體上確實比較高的情況，經(jīng)過這段時間的回調(diào)，已經(jīng)進入到合理區(qū)間。對于接下來科技股的投向，他看好電子行業(yè)的性價比。從歷史上危機期間科技股平均跌幅來看，目前點位上，繼續(xù)向下的空間不會特別大。
對于接下來科技股的投向，張仲維認為，此前5G基站建設(shè)是確定性非常高的細分領(lǐng)域，正因此，從去年開始相關(guān)公司股價漲幅明顯。但根據(jù)調(diào)研，今年的5G基站大概建70到80萬個，基本上已經(jīng)是未來幾年的一個相對高位，也就是說明年基本上增長幅度不高，相關(guān)公司的性價比吸引力已經(jīng)下降。
相比之下，電子產(chǎn)業(yè)鏈還是可以期待的。舉例來說，盡管受疫情影響，蘋果手機的終端銷售量將出現(xiàn)下調(diào)，但耳機方面依然維持正增長，而且從國內(nèi)目前的情況看，國內(nèi)手機需求基本上已經(jīng)恢復到去年同期水平，待國外疫情穩(wěn)定之后，這些遲到的需求將會慢慢回升，在5G、半導體長期增長邏輯不變的情況下，需求的上升也會帶動相關(guān)供應(yīng)鏈上漲。
擁有10年投研經(jīng)驗、并且早年在臺灣投資機構(gòu)任職的經(jīng)歷，張仲維對海外科技公司的研究可謂功力深厚，進而對A股科技股的行情能夠較早的進行預判，這一點在其過往投資中表現(xiàn)的淋漓盡致。張仲維坦言，科技股的表現(xiàn)通常要早于其財務(wù)指標，所以對于此類股票的投資更主要的是基于在景氣向上的細分行業(yè)中找尋優(yōu)秀的龍頭公司，通過對公司的調(diào)研和專家的訪談去強化選股邏輯。對于科技股估值波動大的特點，其更愿意用多個細分領(lǐng)域均衡配置龍頭公司的方式去適當?shù)钠胶馐袌鲲L險，而非通過擇時對倉位進行控制。
以下為訪談實錄：
問：您的投資邏輯或者理念是什么？挑選股票的一些標準或原則能分享一下嗎？在過去的投資經(jīng)歷中有哪些難忘的案例可以分享一下嗎？
張仲維：我來自臺灣，從業(yè)經(jīng)驗大概十年左右。從業(yè)以來，研究海內(nèi)外的科技公司花的時間多一些。我自己的投資理念是“賺取企業(yè)盈利增長的錢”。簡單的說，投資的收益是來自于企業(yè)每年盈利的一個增長，因此，在所有科技行業(yè)里尋找細分行業(yè)向上的，再在里面找尋龍頭公司。挑選股票的標準，更多地是通過調(diào)研、通過一些專家的訪談等等，由此去找尋龍頭公司，然后進行投資。因為科技股變化比較快，通常在這個公司基本面還沒好轉(zhuǎn)之前，或財務(wù)指標沒有跟上的時候股價就有表現(xiàn)了。所以一般以這種財務(wù)指標去做篩選的原則并不適用科技股投資。
有幾個案例可以分享一下，也符合這樣的投資邏輯跟理念。首先分享一個光學行業(yè)的案例，因為手機行業(yè)里面，光學一直發(fā)展很快，我們可以看到過去幾年，手機的鏡頭或者車上的鏡頭數(shù)量是大幅增加，這樣的行業(yè)趨勢已經(jīng)有三四年了。在我們的投資組合里面，就一直持有港股的一只龍頭公司，也是國內(nèi)最大的鏡頭模組廠商，持有周期基本上是從我管基金開始一直到現(xiàn)在，都是我們的重倉股。
從這個案例可以很明顯看到我的投資邏輯跟選股的標準。就是在光學行業(yè)持續(xù)上升的過程中，通過我們自己的調(diào)研去了解里面的龍頭公司，然后通過較長持股周期去賺錢。公司每年的復合業(yè)績增長率，跟它的股價的收益率基本上也是差不多的。
另外一個案例就是去年2019年，我們一個收益率比較高的重倉股的投資過程。在之前調(diào)研的時候我們發(fā)現(xiàn)，2019年是5G基站里面PCB發(fā)展的第一年，今年基本上進入大量鋪設(shè)的第二年。去年的時候，在各個部件里面PCB這個環(huán)節(jié)基本上是競爭情況最好的，當時公司也是從此前情況比較差進入了一個景氣上升周期。所以我們在2018年七八月的時候已經(jīng)重倉開始買進，去年的收益率是非常好的，從我們買進的時候大概是80億的市值，到前陣子賣出，大概是400多億的市值，基本上賺了五倍左右。第二個例子也是我們另一只重倉股，之前發(fā)現(xiàn)他收購了一個海外半導體公司，因為過去的一些經(jīng)驗，我們對海外的科技股經(jīng)驗是比較豐富的，所以也知道這家被收購的公司是非常優(yōu)質(zhì)的，當公布收購之后，我們就開始重點關(guān)注了。
2018年收購之后，當時整體市場環(huán)境都不好，公司市值只有大概200億然后我們在復牌之后重倉買入，大概在200多億的時候完成了建倉。現(xiàn)在也都是1000以上的市值，也是賺了五倍左右。所以這個三個案例可以總結(jié)一下，我們的投資是在科技細分行業(yè)里面去找尋景氣度向上的細分行業(yè)，在里面去找尋優(yōu)秀的龍頭公司去進行投資，通過較長周期的一個持有去賺取企業(yè)盈利增長的錢。
問：科技股向來波動比較大，在您多年的投資經(jīng)歷中，通過什么去控制業(yè)績的回撤？如何平衡市場的風險？
張仲維：A股的科技股波動確實非常大，通常控制回撤唯一的辦法就是控制倉位，但單獨控制倉位是非常困難的一件事情，基本上我是不去做倉位的選擇，這么多年以來，我管理基金基本上倉位都在80%到90%之間，我們控制回撤是通過個別細分行業(yè)的一個均勻的布局。
我基本上會在各個細分的科技行業(yè)里面去進行均勻布局。比如比較熟悉的電子行業(yè)，消費電子、半導體、計算機、傳媒、電商直播、新能源汽車，基本上我這邊各自都有布局一些比例。通過這樣的一個分散布局盡量平衡市場的風險，這是我們唯一能做的。
問：最近兩年，科技股的表現(xiàn)非常好，您覺得目前中小創(chuàng)的整體估值如何？是否已經(jīng)高估？
張仲維：確實去年整個科技股表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，到今年基本上科技股相對表現(xiàn)也是比較好的。大家之前會說科技估值非常高，那確實也是比較高，但是其實消費和醫(yī)藥的估值也是比較高的。最近市場有一個大幅調(diào)整，所以現(xiàn)在這些科技股的龍頭估值基本上是比較合理的，并沒有顯著高估，個別公司都已經(jīng)有非常好的投資價值。
我舉例來說，比如剛才說的光學龍頭公司，基本上也就是20多倍的估值，其他一些龍頭大概二十七八倍的估值。所以說很多A股或者港股的科技巨頭，因為股市大幅調(diào)整，目前已經(jīng)進入非常有價值投資的一個區(qū)間。當然A股的一些科技股包含半導體，可能估值還是比較高，但在整個行業(yè)或公司沒有發(fā)生重大負面變化之下，基本上目前的估值也是比較合理的，所以目前來看整體市場的科技股并沒有高估。
問：疫情影響人們的外出和工作，我們近期看到，蘋果關(guān)閉了除中國之外的門店，其他國家的制造業(yè)等也都受到停工影響，這將如何影響如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司呢？
張仲維：現(xiàn)在國內(nèi)疫情的影響已經(jīng)在下降了，受到之前的影響，一二月份以手機銷量來看，基本上是下滑50%左右。那接下來大家擔心的是海外的一個影響。目前，我們很難去判斷海外疫情對于終端需求具體數(shù)字上的影響，我們只能預估，就是以國內(nèi)的情況去預估海外的情況，如果這兩個月是海外疫情比較嚴重的情況之下，海外的消費電子產(chǎn)品可能需求也會下滑50%左右。
那單純從蘋果這家公司來看的話，我們最近了解，目前蘋果并沒有對手機耳機等產(chǎn)品進行砍單，在接下來的二季度，蘋果一定會去對這個需求進行調(diào)整，然后進行砍單的一個動作，那具體影響有多少?很難給一個量化的數(shù)字。
我們目前了解到以比較保守的預期，蘋果去年是賣1.8億部手機，假設(shè)二季度下滑50%，今年總體的數(shù)量大概下滑10%，就是到1.6億部。1.6億部手機，然后耳機的部分影響比較小，去年耳機是賣6千萬部，今年我們保守預期之下，大概是會成長到8千萬部，基本上還是有正增長。所以這樣子兩個就1.6億部手機跟8千萬部耳機去看，測算供應(yīng)鏈相關(guān)公司的估值大概是二十七八倍，基本上目前的股價已經(jīng)反應(yīng)了這個負面因素，現(xiàn)在的價格已經(jīng)比較合理而且具有投資價值了。
問：我國企業(yè)在半導體、5G方面受全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響程度如何？從目前國外情況看，您覺得國內(nèi)相關(guān)公司后市將如何表現(xiàn)？生產(chǎn)受到影響和缺貨導致的漲價預期，誰更能成為接下來的主要因素呢？
張仲維：半導體受全球供應(yīng)鏈的影響，基本上也是一樣的，就是說，因為終端的手機的需求下滑，一定會影響到整條供應(yīng)鏈的業(yè)績。但半導體在一二季度基本上影響還是比較小的，因為在去年年底，大家在展望2020年的時候都是比較看好整個終端需求的發(fā)展。所以半導體是領(lǐng)先所有終端需求六個月左右的，所以在今年上半年半導體行業(yè)跟相關(guān)公司業(yè)績還是會比較好的。零組件公司可能二季度開始受到影響，半導體公司可能是在二季度末會受到一些需求的影響，那5G手機也是一樣的，本來預計2020年5G手機會賣2.5億部，基本上現(xiàn)在已經(jīng)下修到1.8億部左右。
重點是我們怎么去看這些相關(guān)公司后市的一個表現(xiàn)，這種悲觀需求的預期基本上已經(jīng)在股價里面反應(yīng)了大部分了，不管是美股或者是A股相關(guān)科技消費電子，股價基本上已經(jīng)調(diào)整40%左右。如果看過去的歷史，包含需求下滑，包含歷史上重大危機發(fā)生的時候，股價跌幅大概是在50%左右。所以說，從現(xiàn)在來看這些相關(guān)公司未來的一個表現(xiàn)，我目前是比較謹慎樂觀。以悲觀的情況來看可能再跌個10%-20%，就已經(jīng)非常反應(yīng)悲觀預期了。消費電子或者半導體公司的股價在下跌后進入到一個底部盤整，之后基本上還是會慢慢恢復的。
為什么后續(xù)會是慢慢恢復?第一，疫情影響之后需求是會恢復的，我們從中國的需求就可以了解到，一二月份大幅下滑之后，到三月份之后，整個終端的需求是逐步的恢復。我們最新了解到，國內(nèi)的手機需求現(xiàn)在基本上已經(jīng)恢復到去年同期的一個水平。那我們可以合理的判斷，在歐美疫情影響過后的兩三個月，基本上需求也是會慢慢恢復的。另外，整個2020年是科技股的一個大年，不管在5G手機的推動之下或者相關(guān)半導體行業(yè)長期增長的邏輯之下。基本上這樣的邏輯是沒有被破壞的，他只是遲到了，而不是消失了。等到這些需求逐步復蘇之后，也會帶動相關(guān)的供應(yīng)鏈上漲，這基本上是沒有變的。
問：您覺得新基建的哪些細分領(lǐng)域估值性價比較高？您青睞的原因能否介紹一下？
張仲維：目前A股市場上表現(xiàn)比較好的就是新基建這個板塊，主要大家會講這幾年相關(guān)基站的一個建設(shè)，之前說到的一個重倉股就是今年5G大幅建站的一個需求所帶來的業(yè)績提升。那我個人認為，現(xiàn)在再去參與投資的性價比基本上是不高的。因為今年的5G基站大概建70到80萬個，基本上已經(jīng)是未來幾年的一個相對高峰的位置，也就是說明年2021年基本上增長幅度不高。(康博)
