最近新股棄購(gòu)現(xiàn)象成了市場(chǎng)的一道觸目驚心的風(fēng)景。不僅新股棄購(gòu)現(xiàn)象普遍，而且新股棄購(gòu)規(guī)模也是連創(chuàng)新紀(jì)錄。如4月12日晚，經(jīng)緯恒潤(rùn)發(fā)布上市發(fā)行結(jié)果公告，其網(wǎng)上發(fā)行遭投資者棄購(gòu)326萬(wàn)股，占網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的33.76%，整體棄購(gòu)率達(dá)到10.87%，創(chuàng)近十年新高。
但僅僅只過(guò)了幾天時(shí)間，4月17日晚間，納芯微對(duì)外披露了發(fā)行結(jié)果公告，公司遭網(wǎng)上投資者棄購(gòu)約7.78億元，投資者棄購(gòu)數(shù)量占發(fā)行總規(guī)模的比例為13.38%，其中網(wǎng)上棄購(gòu)比例更是高達(dá)38.76%。不論是棄購(gòu)金額、網(wǎng)上棄購(gòu)比例還是整個(gè)發(fā)行棄購(gòu)比例，均創(chuàng)A股市場(chǎng)新高。
在新股大面積破發(fā)的背景下，新股棄購(gòu)一浪高過(guò)一浪，這無(wú)疑是很正常的現(xiàn)象。不過(guò)，就在新股棄購(gòu)頻創(chuàng)紀(jì)錄的背景下，投資者不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)造棄購(gòu)紀(jì)錄的都是網(wǎng)上打新的投資者，而以機(jī)構(gòu)投資者為主體的網(wǎng)下投資者卻很少棄購(gòu)，甚至沒(méi)有棄購(gòu)。如不論是經(jīng)緯恒潤(rùn)，還是納芯微都沒(méi)有網(wǎng)下投資者棄購(gòu)。
網(wǎng)下的投資者為何不棄購(gòu)？難道真的如同某些分析師認(rèn)為的那樣，是這些網(wǎng)下投資者看好這些公司的發(fā)展前景嗎？事實(shí)顯然并非如此。因?yàn)檫@些網(wǎng)下投資者大都是機(jī)構(gòu)投資者，他們更應(yīng)該懂得價(jià)值投資與理性投資。如經(jīng)緯恒潤(rùn)的發(fā)行市盈率達(dá)到244.87倍；納芯微的發(fā)行市盈率達(dá)到107.48倍，如此高企的發(fā)行市盈率早就透支了公司未來(lái)若干年的成長(zhǎng)性。即便是看好這些公司的未來(lái)，但公司目前的投資價(jià)值被透支是顯而易見(jiàn)的。因此，認(rèn)為網(wǎng)下投資者看好發(fā)行人的未來(lái)，看好公司股票的投資價(jià)值，那純粹是自欺欺人。
那么，網(wǎng)下投資者為何不棄購(gòu)呢？究其原因在于這些機(jī)構(gòu)投資者騎虎難下。因?yàn)闂壻?gòu)的話，就會(huì)構(gòu)成違約。畢竟參與網(wǎng)下配售的投資者都是參與了網(wǎng)下詢價(jià)的。其在詢價(jià)中的報(bào)價(jià)是在發(fā)行價(jià)格之內(nèi)的。而在詢價(jià)中為了能夠獲得配售的資格，所以這些網(wǎng)下投資者在詢價(jià)的時(shí)候，通常都是偏高報(bào)價(jià)，但卻又希望最后的定價(jià)能夠偏低一些。然而，正因?yàn)槎际瞧邎?bào)價(jià)，所以最好的發(fā)行價(jià)也就是高價(jià)了。而這個(gè)高價(jià)又是在網(wǎng)下投資者詢價(jià)的范圍之內(nèi)的，所以，這些網(wǎng)下投資者只能認(rèn)購(gòu)，而不能棄購(gòu)，一旦棄購(gòu)就構(gòu)成違約。這就涉及到這些投資者的誠(chéng)信問(wèn)題。因此，基于誠(chéng)信的原則，這些滿足了認(rèn)購(gòu)條件的網(wǎng)下投資者只能含淚認(rèn)購(gòu)新股，這也是為自己之前的報(bào)價(jià)行為買單。
也許有投資者會(huì)問(wèn)，同樣是違約，這些網(wǎng)下投資者為什么就不能象網(wǎng)上打新者一樣棄購(gòu)呢？因?yàn)楣芾韺訉?duì)網(wǎng)上打新者與網(wǎng)下打新者的監(jiān)管是不一樣的。畢竟網(wǎng)上投資者打新，對(duì)發(fā)行價(jià)格只是一種被動(dòng)的接受，因此，網(wǎng)上投資者打新主要還是一種“盲目打新”，“違約”的性質(zhì)并不嚴(yán)重。所以，管理層對(duì)網(wǎng)上打新者棄購(gòu)的處罰是相對(duì)較輕的，按規(guī)定，投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次棄購(gòu)的，才會(huì)限制打新6個(gè)月。這對(duì)于中小投資者幾乎不構(gòu)成影響。
但對(duì)網(wǎng)下打新者棄購(gòu)的監(jiān)管，管理層就要嚴(yán)格得多。首先是明確規(guī)定網(wǎng)下投資者的棄購(gòu)行為是不被允許的，即不允許“提供有效報(bào)價(jià)但未參與申購(gòu)或未足額申購(gòu)”行為的發(fā)生。其次，對(duì)于發(fā)生網(wǎng)下投資者棄購(gòu)行為的，將會(huì)被追究責(zé)任，如給予警示、責(zé)令整改、暫停新增配售對(duì)象注冊(cè)、暫停網(wǎng)下投資者資格等自律措施。實(shí)際上就在近日，證券業(yè)協(xié)會(huì)連發(fā)兩份“首次公開(kāi)發(fā)行股票配售對(duì)象限制名單”，有5家機(jī)構(gòu)旗下的10只私募產(chǎn)品被拉黑，部分網(wǎng)下打新被關(guān)禁閉6個(gè)月，也有被關(guān)1年的。證券業(yè)協(xié)會(huì)的“黑名單”顯然有敲山震虎之意，這也是網(wǎng)下投資者不棄購(gòu)或很少有棄購(gòu)現(xiàn)象的原因。
實(shí)際上，管理層不允許網(wǎng)下投資者棄購(gòu)的做法是正確的。這種做法就是要讓網(wǎng)下投資者為自己的報(bào)價(jià)行為買單。一方面在詢價(jià)時(shí)報(bào)高價(jià)，另一方面在認(rèn)購(gòu)時(shí)卻棄購(gòu)，這顯然是對(duì)市場(chǎng)不負(fù)責(zé)的。所以，不允許網(wǎng)下投資者棄購(gòu)就是要敦促網(wǎng)下投資者能夠理性報(bào)價(jià)，謹(jǐn)慎參與詢價(jià)。在不看好發(fā)行人的情況下，甚至可以不參與網(wǎng)下詢價(jià)。
事實(shí)上，不少詢價(jià)機(jī)構(gòu)也正是這樣做的。以科創(chuàng)板為例，最近多只新股的網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量都在300家以下，海創(chuàng)藥業(yè)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)甚至只有181家。而在去年年中的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者家數(shù)普遍在500家左右。可見(jiàn)在網(wǎng)上投資者棄購(gòu)的時(shí)候，網(wǎng)下投資者中也有不少人選擇了不參與詢價(jià)的方式來(lái)回避新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這也是網(wǎng)下投資者不棄購(gòu)或很少棄購(gòu)的又一個(gè)重要原因了，因?yàn)椴簧倬W(wǎng)下投資者已經(jīng)提前放棄了打新。
關(guān)鍵詞： 機(jī)構(gòu)投資者 發(fā)行市盈率 證券業(yè)協(xié)會(huì)
