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沒有人能隨隨便便成功。對剛剛跨過30歲門檻的喜茶創始人聶云宸來說，2022年的日子似乎比當年坐在手機小店中更讓他彷徨。他一手創立的茶飲品牌喜茶在新冠疫情之初高歌猛進，拿下了5億美元的D輪融資，成為投資人競相追逐的茶飲頭牌。然而，局勢瞬間萬變，2022年剛開年，喜茶就接連受挫：上市日程一推再推；業績乏力，被迫降價吸引客流；大裁員爆出內部管理混亂；高位并購導致賬面浮虧……

這一切，都考驗著年僅31歲、中專學歷的聶云宸，投資人和外界都在密切觀察，他究竟是幸運地踩上了行業的風口紅利，抑或有足夠的智慧化解眼前的重重危機，將喜茶帶到一個更高的臺階？

豪宅傳言攪動深圳地產圈

4月8日，深圳地產界一則消息刷遍朋友圈，恒大地產許家印打折出售的深圳灣一號980平米豪宅，被90后的喜茶創始人聶云宸拿下，成交價約2.7億元。

此前，曾有媒體報道，許家印在深圳灣一號有一套整層大平層，面積高達980平米，四室四廳，并帶有避難室、酒窖、雙工人套房、無邊際泳池等豪華配套。這套豪宅原價4億元，單價40萬元/平米。許家印為了抵債，打7折掛牌轉讓。據稱，這套房的看房驗資就需要1億元。

面對市場傳言，喜茶及聶云宸都出面做了回應。聶云宸在朋友圈表示，“真的是無奈加無語，澄清下，我從未買過許老板的豪宅，絕對沒有的事，也沒錢買。”

聶云宸可能真的沒有買豪宅，但他的回應半真半假，至少有一點他撒謊了，那就是，他絕對有足夠的財富拿下許家印的豪宅。

2021年，喜茶獲得5億美元D輪融資，媒體報道其估值達到600億美元。按稀釋后30%的持股計算，聶云宸的身家已經接近200億元。《2022胡潤全球白手起家U40富豪榜》顯示，聶云宸身家達100億元人民幣。

雖然喜茶還沒有上市，但通過向投資人轉讓股份，提前套現一部分、買套豪宅改善下生活還是毫無壓力的。從這個角度來說，聶云宸聲明“沒錢買”顯得過于虛偽，也讓他的聲明顯得沒有說服力。

600億估值套牢紅杉和高領

當然，上市問題一直是喜茶的頭等大事。只不過，作為茶飲賽道第一巨頭，喜茶在上市進展上一直不太順利。過去兩年，喜茶已經多次傳出即將上市的消息，但每次都以辟謠結束。2021年夏，奈雪的茶(HK:02150)搶先喜茶登陸港交所，奪下茶飲第一股的名頭。這讓喜茶更加受挫。

更糟糕的是，奈雪的茶上市不僅搶走了喜茶的風頭和關注度，還拉低了茶飲賽道的估值。自去年7月份至今，奈雪的茶股價跌跌不休，從上市的接近20港元一路下跌至最低3.65港元，跌幅高達80%。如今奈雪的茶市值僅剩84億港元。

看著奈雪的茶市值暴跌，喜茶聶云宸應該是最焦慮的。

為什么呢？因為參考公開市場的奈雪市值，就可以倒推出喜茶的大概估值。上市前，奈雪的茶估值約300億，喜茶估值約600億，兩者估值之比約1：2。如今，奈雪的茶估值跌到了84億港元，那么喜茶如果上市的話，其市值應低于200億元才符合邏輯。

這意味著，D路融資中沖進去的投資人紅杉基金、日初資本、高瓴資本、騰訊投資、淡馬錫、黑蟻資本、L Catterton系數套牢，賬面浮虧超過6成。當然，紅杉、高瓴和騰訊都參加了此前的融資輪次，成本會更低。但是，D輪剛進入的淡馬錫、黑蟻資本、日初資本等無疑成了高位接盤俠。這些資本原本指望上市尋找更多“韭菜”接盤，但奈雪的茶突襲搶跑，讓喜茶如意算盤落空。

在奶茶賽道上，喜茶和奈雪的茶一直被視為行業前兩名，奈雪的茶此次“自殘式”上市，直接將喜茶估值打入地下室，再次創造了賽道內卷的經典案例。如果喜茶創始人聶云宸和機構簽署了對賭協議，那么他現在恐怕是寢食難安。

喜茶到底值多少錢？

實際上，即便沒有奈雪的茶拆臺，喜茶的經營業績也撐不起600億的估值。

財報顯示，2021年，奈雪的茶收入為42.97億元；經調整凈虧損達1.45億元，和2020年盈利1664.3萬元相比，由盈轉虧。2019年和2020年，奈雪的茶營收分別為25億元和30.57億元。

截止2019年末、2020年末和2021年末，奈雪的茶分別由327家、491家、817家門店，過去三年單家門店平均銷售額分別為765萬元、623萬元、525萬元。

我們可以發現，隨著門店數量的擴張，奈雪的茶單價門店的銷售額在逐步下滑。這里面既有市場份額爭奪的因素，也有早期紅利已過，消費者新鮮感下降引發的用戶消費下滑。

喜茶亦不例外，同樣要面對客流下滑的威脅。這從其今年初全面下調產品價格就可以看出，要吸引客流，喜茶也只能打價格戰。

截至2022年2月初，喜茶門店在全國70個城市以及新加坡共開設了897家門店，奈雪的茶招股書曾披露，喜茶單店日平均銷售額約為2.62萬元，月銷售額約80萬元。假設喜茶門店銷售額小幅下滑15%（相對于奈雪的茶下滑30%），那么其2021年的營收樂觀預計可以達到60億元。

星巴克目前的P/S為5倍，國內火鍋巨頭海底撈的P/S為2倍，假設喜茶和星巴克一樣擁有可長久發展的品牌力，則其樂觀估值為5×60=300億元。

第一財經曾測算過，喜茶的凈利潤率為5%-6%，由此可推算出，喜茶2021年凈利潤有望達到3億元。300億市值相當于100倍PE。這意味著，二級市場投資人買入喜茶，要等100年才能收回本金。

當然，前提條件是，100年后喜茶還存在。

這已經很樂觀了。2021年，當紅杉基金、高瓴資本將喜茶的估值泡沫吹到600億元時，喜茶的一家門店估值超過了1個億。買入這樣一家門店，投資人需要勒緊褲腰帶，奮斗140年才能回本。

二級市場上，真的有這么多韭菜嗎？

沒有韭菜接盤，紅杉、高瓴以及聶云宸們該如何套現去購買豪宅呢？

降價和裁員背后，賽道邏輯生變

奈雪的茶和喜茶估值暴跌，背后反映的是茶飲賽道的邏輯變化。

在疫情之下，社會各行業的消費數據都不太樂觀，非必需品類消費品更是如此。中信統計的2022年3月份餐飲類上市公司數據顯示，奈雪同店回落至2021年同期的65%-70%，海底撈同店回落70%以上，海倫司同店回落至2021年同期66%，九毛九及太二同店分別回落至80%和60%。

2022年初，深圳和上海先后因疫情實行嚴格的隔離政策，對餐飲行業沖擊較大。喜茶在這兩個地區擁有的門店數量較多，受影響較大。

此外，茶飲行業增速也開始放緩。第三方統計數據顯示，2020年新茶飲市場增速為26%，但2021年已下降至19%。這意味著，茶飲市場未來增速不會有太大驚喜，更多的是行業內玩家對現有市場的再瓜分。

這正是奈雪的茶和喜茶先后下調價格的真實原因。2022年1月，喜茶宣布下調部分產品價格，其中，純茶類降價3-5元、5款水果降價2-3元、芝士降1元。2月24日，喜茶宣布不再推出29元以上的飲品，并承諾現有產品不漲價。

伴隨降價的是大裁員。2022年2月初，有喜茶員工稱，喜茶正進行一輪大裁員，涉及員工數量達30%。隨后，喜茶回應稱，不存在大裁員，僅是公司正常的人員優化。

但有喜茶員工告訴新經濟IPO，喜茶年前已經對職能部門進行了一輪所謂的“優化”，裁員人數大約為15%。年后又展開了一輪新的裁員，具體比例不清楚，有的部門裁減不到10%，但也有個別部門全部被砍掉了。

該員工還透露說，喜茶每年都會裁員，只是今年折騰的動靜有點大，所以引發了大量被裁員工不滿。2020年，喜茶將工程端員工裁掉了一大批；2020年底，喜茶將整個店鋪設計部門砍掉；2021年中，喜茶將華東和華北地區的工程部門裁掉了大部分；拓展開發部門基本全部裁掉，每個區域只留一兩個人。

再如，喜茶推出的低端品牌“喜小茶”當初招了一大批人擴張開店，但2020年底突然叫停，把員工全部裁掉，很多人甚至連試用期都沒過。

一名匿名的喜茶被裁員工調侃說，喜茶宣稱自己的文化是“戰友文化”，然而當員工把后背交給公司后，卻被公司捅了一刀。

另一名喜茶員工也對公司的管理表示不理解。他說，喜茶曾有有個員工在朋友圈發了一個競對的飲品，而且logo還打碼了，但被公司發現后，竟然專門下發紅頭文件開除該名員工。很多喜茶員工認為，公司在此事上的行為太沒有格局，小家子氣。

一名匿名的喜茶員工評論稱，喜茶老板聶云宸格局小，而且不喜歡學習現代企業管理理念。喜茶內部曾流傳一個笑話，曾有人建議聶云宸去讀一個MBA，結果他反駁稱，讀MBA的老板最后都破產了。

病急亂投醫。面對行業趨勢變化，喜茶和聶云宸選擇了燒錢擴張，試圖為喜茶上市“燒”出更高的估值。

2021年夏，D輪融資后拿到30多億彈藥的喜茶開始燒錢并購同行，在短短3、4個月內一口氣投資了數家茶飲品牌，例如，2021年7月斥資上億元領投了咖啡品牌Seesaw的A+輪融資；8月，喜茶投資買下檸檬茶品牌“王檸”70%股份；9月，喜茶向植物基品牌“野生植物YePlant”注資，該品牌是全國第二大的To B燕麥奶供應商；10月，喜茶又投資了下沉市場水果茶品牌“和気桃桃”、以及低度酒品牌“WAT”、定位高端的分子果汁品牌“野萃山“。

這些眼花繚亂的并購，不僅反映了茶飲賽道的激烈內卷，更折射出喜茶在上市前夕的內心焦灼。在主營業務增速放緩的大背景下，喜茶急迫地需要通過擴張規模來抬高其估值。然而，在市場充滿泡沫時期盲目并購，除了過快消耗掉手中現金，讓公司失血外，對喜茶的競爭力提升并無太大幫助。相反，這些急匆匆收購來的雜亂品牌帶來的商譽減值，最終都會成為壓垮喜茶的稻草。

關鍵詞：二級市場已經接近