A股本輪牛市從中周期看具有必然性。從股市與產能周期的關系來看，股票的牛市會在兩種情況下出現：第一種情況是產能周期見底的前后，股票價格主要由估值變化左右;第二種情況是經濟結構矛盾突出，市場經歷了持續多年的下跌估值偏低。當前這輪股市牛市行情是典型的產能周期見底前后出現的，具有必然性。產能周期從2018年開始回落，信用周期從2019年開始回升。股市正是產能回落的中后期，信用擴張的前期見底回升步入牛市。從價格結構看是經過了三年半的調整和能量積蓄。
企業盈利提升支撐慢牛延續。中國在生產端的率先恢復為宏觀經濟的復蘇提供了基礎，由于疫苗的普及在發達和發展中國家之間存在時間差，而發達國家決定需求發展中國家決定供給，時間差帶來的供給缺口使得中國經濟的內生動力有望延續，中國經濟的復蘇或將貫穿整個2021年，逆周期政策的退出不會打斷經濟復蘇節奏。雖然政策已經逐步走向正常化，但是大力擴張的余溫依然在。在利率整體水平較低的環境下，盈利能力得到改善的企業存在著擴張產能的動力。2021年已經過了信貸規模擴張、利率下降對股市最有利的階段，但是信貸規模收縮、利率回升的階段也還沒有到來。A股市場重心繼續向上的邏輯非常清晰，宏觀經濟的修復傳導至上市公司盈利水平的提升導致指數EPS上升。
警惕海外市場“擠泡沫”，中證500指數是相對估值洼地。經過了2020年超常規的放水救市，全球股市絕大多數估值水平均處于10年來的高點，后疫情時代貨幣和財政政策逐漸正常化是必然。在發達經濟體復蘇和高通脹預期兌現后，隨之而來的將是權益類市場估值的“擠泡沫”。A股市場在2019和2020年完成了估值修復后已不便宜，但是修復是分化的。中盤股被遺忘了，以中證500指數為代表的中盤股近三年不僅明顯跑輸小盤股也顯著跑輸大盤股。從歷史統計的角度，這種跑輸的幅度已距離極值不遠。
A股市場的投資者結構正在發生較大的變化，機構化特征逐漸顯著，由于近兩年股票型公募基金平均收益可以跑出超額，權益類公募基金在2020年出現了爆發式的增長，募集規模更是突破了2015年“瘋牛”時的水平。從資金面來看，增量資金可能沒有2020年供應充沛，但資金的供應還是略超股票的供給，市場大概率還是處在小規模增量博弈的狀態中。
2021年股市表現可能會弱于2019年和2020年，但重心仍然向上。2021年市場的主要矛盾可能還是經濟的復蘇與政策的正常化，產能擴張的幅度要大于信貸收緊的幅度，為指數的上漲提供了基礎。根據我們的盈利預測和EYBY模型，預計滬深300指數在2021年的累計漲幅在0%—10%、上證50指數在0%—10%，中證500指數在20%—30%。
推薦三種策略：一是做多股指期貨多頭替代策略股指。期貨2021年雖然貼水幅度很可能比2020年有所縮小，但中證500即IC的遠月合約大概率仍將保持較深貼水，以股指期貨代替股票多頭倉位可以獲取期貨貼水修復的額外收益。
二是IF交割合約跨期套利。由于2020年大部分時間IF合約均處在貼水的結構中，股指期貨現金交割的制度使得臨近交割時近月合約的貼水回歸速度要大于遠月合約，故可以在交割日前9個交易日開倉多IF當月合約空IF下季合約的跨期套利，去捕捉這種基差回歸速度不均衡的機會。從2020年12次交割的具體收益情況來看，在不考慮交易成本的情況下，平均一組套利每次收益21個指數點，即6300元。預計2021年的基差結構與2020年相似，策略仍可適用。
三是跨品種套利多IC空IH。中證500PE與上證50PE的比值的偏離已經超出長期均值一個方差以上。從這個角度來看，中證500指數的相對估值是偏低的。從統計的角度來看，這種偏離也到了需要回歸的地步。隨著宏觀經濟的擴張，中證500指數的業績彈性也要明顯好于銀行等金融股權重占比較大的上證50指數彈性。同時，IC遠月合約的貼水幅度也要明顯大于IH遠月合約的貼水幅度，該策略也存在一定的貼水保護。
