全球為緩解疫情影響而采取的貨幣寬松政策，在中期必然推高通脹預期，當然全面通脹回升，還要依賴于充分就業(yè)后勞動力收入上漲——上世紀80年代初美國高通脹跟較高的勞動者報酬以及回落的失業(yè)率有關。
諾貝爾經(jīng)濟學獎得主弗里德曼說：“通貨膨脹在任何地方都是貨幣現(xiàn)象。”根據(jù)筆者觀察，9~11月，美國財政紓困計劃暫時擱淺，以及疫情反復，美國通脹預期震蕩。12月疫苗利好、美國大選及紓困計劃落地、美聯(lián)儲維持貨幣寬松，通脹預期將再次歸來。通脹預期上升，明年將是商品牛市。
一、美國通脹預期回顧
今年8月份我們提到美國2020~2022年可能發(fā)生通脹的邏輯，主要包括：1)美聯(lián)儲貨幣增發(fā)以及財政刺激，導致從貨幣到充分就業(yè)到通脹的傳導;2)逆全球化減緩技術進步、減緩全球資源整合，推高商品價格;3)信用擴張背后，財政赤字貨幣化(MMT)將降低財政赤字約束。
但9~11月份，美國通脹并沒有快速上行，原因在于疫情的反復與財政政策的退出，影響了美國市場再通脹預期。美國通脹預期9~11月份維持在1.6%~1.8%區(qū)間震蕩，11月ISM PMI及零售銷售同比開始回落。
直到12月，隨著疫苗出現(xiàn)，美國通脹預期開始慢慢抬頭。12月11日，繼英國之后,美國FDA宣布批準緊急授權美國輝瑞公司和德國的BioNTech公司聯(lián)合開發(fā)的新冠病毒疫苗，12月中下旬開始，歐美國家正式開始疫苗接種。另外，在美國確診與死亡病例持續(xù)創(chuàng)新高、11月份經(jīng)濟增速減緩背景下，本已擱淺的財政紓困計劃發(fā)生轉機——12月17日美國多位國會議員及助手表示，國會談判代表“接近于”就一項9000億美元的新冠援助計劃達成協(xié)議，其中包括發(fā)放600至700美元刺激支票和延長失業(yè)救濟。同時，拜登組閣后，任命耶倫為財政部部長，助推市場通脹預期回升——美國通脹預期于12月1日突破前期高點，布倫特油價也緊隨其后，于12月3日突破前期高點，并于12月10日站上50美元/桶。
隨著美國新一輪財政紓困計劃落地，同時美聯(lián)儲維持貨幣寬松，以及疫苗推出，預期2021年美國將走向充分就業(yè)，銷售回升，經(jīng)濟的復蘇趨勢將進一步推高美國通脹預期。
二、美國通脹預期走勢預測
影響通脹的因素主要包括貨幣供應、充分就業(yè)(菲利普斯曲線)以及勞動生產(chǎn)力，這三者共同影響了商品與服務價格。根據(jù)費雪方程式：M×V=P×Q，商品價格取決于基礎貨幣供應、貨幣流動速度以及商品產(chǎn)量。從當前全球央行維持貨幣寬松預期來看，以及收入和利率的抬升將推高貨幣流動速度(貨幣流通速度是實際收入與實際貨幣余額的比率，同時，貨幣需求的利率彈性是負數(shù)，因而利率上升會提高貨幣流通速度)，而逆全球化與技術革命的放緩將可能導致商品產(chǎn)量增產(chǎn)不及預期，最終導致商品通脹以及充分就業(yè)后全面通脹上行。
具體一點講，我們將通脹的影響因素列分如下：
12月17日美國多位國會議員及助手表示，國會談判代表“接近于”就一項9000億美元的新冠援助計劃達成協(xié)議，美國將繼續(xù)推進財政紓困計劃以輔助經(jīng)濟復蘇，預期后期將出臺更多經(jīng)濟復蘇計劃。
12月16日，美聯(lián)儲發(fā)表聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議聲明，再次表示，需求疲軟和石油價格早先下跌壓制了消費者價格通脹，在使長期平均通貨膨脹率達到2%之前，保持貨幣政策的寬松立場——維持0~0.25%的聯(lián)邦基金利率，同時每月購買800億美元美國國債和400億美元機構抵押支持證券。
歐洲央行方面，12月10日，歐洲央行理事會決定將緊急資產(chǎn)購買計劃規(guī)模由此前的1.35萬億歐元擴大至1.85萬億歐元，且購債至少持續(xù)至2022年3月。
全球為緩解疫情影響而采取的貨幣寬松政策，在中期必然推高通脹預期，當然全面通脹回升，還要依賴于充分就業(yè)后勞動力收入上漲——上世紀80年代初美國高通脹跟較高的勞動者報酬以及回落的失業(yè)率有關。
上世紀80年代的美國高通脹，也跟遵循凱恩斯主義的需求側管理有關。美國上世紀70年代末在經(jīng)歷越南戰(zhàn)爭后，國內(nèi)面臨滯漲難題，財政赤字一再走闊，民主黨人卡特上任總統(tǒng)后，調(diào)任美聯(lián)儲主席米勒為財政部部長，同時任命沃爾克為美聯(lián)儲主席。沃爾克上臺后不顧經(jīng)濟下行壓力加息治理通脹，而當前美國并沒有通脹壓力，美聯(lián)儲通過寬貨幣實施需求側管理是當前重要議題，這也將推高通脹。
同時當前的供應沖擊，也可能推高通脹。中美長期沖突將是趨勢，逆全球化的格局將導致貿(mào)易摩擦上升，生產(chǎn)效率下降，技術革新趨緩，這將不利于供給側的生產(chǎn)恢復。當前疫情格局下，全依賴中國的產(chǎn)出就說明問題，然而中國產(chǎn)出能力也是有限的，12月中旬中國多地限電、限煤等問題，顯示中國生產(chǎn)能力面臨全球需求的極大壓力，而所謂產(chǎn)業(yè)從中國轉移，短期內(nèi)并不可實現(xiàn)，中國是產(chǎn)業(yè)門類最齊全的國家，東南亞諸國要替代中國產(chǎn)能，短期內(nèi)并不容易。
最后看需求側，制造業(yè)補庫存疊加基建預期，將拉動工業(yè)品價格回升。需求側管理除了傳統(tǒng)貨幣政策之外，還取決于政府支出與貧富分化，后兩者將推動政府、企業(yè)與居民部門需求。2021年拜登上臺后，如推進其承諾開啟2萬億美元的基建，將推高美國國內(nèi)需求;同時，拜登耶倫組合將實施更多財政政策彌補美國分裂，降低貧富差距，將推動全面需求復蘇與通脹;美國疫情后消費的復蘇，以及當前正處于補庫階段，將繼續(xù)推高美國經(jīng)濟需求，從而推高通脹。
三、對通脹上升的防御：大宗商品牛市
另外對抗通貨膨脹的選擇可以包括做多債券長短端利差(做空長端國債期貨，做多短端國債期貨)。通貨膨脹上升，為抵消通脹對收益率的侵蝕，長期債券收益率會升高，利率曲線變陡。
可能的選擇還包括做多澳元對日元匯率。澳大利亞作為全球商品出口國，澳元作為風險貨幣與商品價格之間有很強聯(lián)系，經(jīng)濟的復蘇和通脹的上升往往有利于風險貨幣澳元回升。
此外，在通脹可能上升階段，做多周期性股票(石油、天然氣、煤炭、鋼鐵、有色、建材水泥等)也可以成為對抗通脹上升的一種手段。
