近期國內公布的11月經濟數據顯示經濟延續修復進程。年末時點央行先后超量續作MLF、重啟14天逆回購操作，穩定年末資金面態度明顯。中央經濟工作會議釋放政策短期不會急轉彎，受此影響，國債期貨短端明顯強于中長端，收益率曲線呈陡峭化走勢。后期來看，2021年一季度經濟大概率延續修復，中長端債市繼續承壓。因此，短期國債期貨大概率強于中長端。操作上，建議做陡收益率曲線交易。
經濟數據延續修復，地產、基建轉弱跡象不明顯。上周統計局公布的11月工業增加值以及投資等數據顯示，經濟動能繼續切換，地產、基建走弱，出口帶動制造業大幅走強，消費空間巨大。具體看，11月工業增加值同比增速上升至7%，與11月PMI及其反映的供需雙強的狀態相印證，需求的回暖帶動生產回升，經濟熱度明顯有所提升。投資的修復是這一輪工業生產擴張的主要動力。盡管隨著前期刺激政策的消退，房地產、基建投資的增速已經出現了見頂下行的趨勢，但本月制造業投資需求大幅增加，帶動工業增加值維持在較高水平，或源于下半年利潤改善和上半年延遲的投資需求。盡管消費繼續修復，但是依然不及預期，距離疫情前水平還有較大差距。整體看，11月經濟延續修復，地產、基建投資增速放緩但不明顯，制造業投產加速，消費延續復蘇。順周期強于逆周期，需求側正處于強弱切換階段。
貨幣政策短期邊際轉松，銀行負債端壓力繼續緩解。為維護銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行15日開展了9500億元中期借貸便利(MLF)操作，本月到期6000億元，規模創央行投放史上單日規模最大。年末超額續作MLF也為維護跨年流動性合理充裕，緩解年末資金面壓力。補充中長期流動緩解銀行負債端壓力。央行自8月份起就連續超額續作MLF，這與同業存單利率上行表征的銀行負債壓力加大是相對應的。7月起同業存單利率便大幅上行，背后是低超儲率的背景下，壓降結構性存款、政府債券集中發行、財政支出節奏較慢等因素的綜合推動。三季度金融機構人民幣貸款加權評價利率和一般貸款加權平均利率均有所上行，表明銀行負債端壓力已經傳導至貸款利率。本次MLF超額續作3500億元，仍然是8月以來超額續作3000億—4000億元的延續，其目標仍然在于緩解銀行負債端壓力。
此外，10月開始，央行流動性投放逐漸增加，公開市場逆回購操作和MLF操作都有超預期放量，保持狹義流動性充裕，DR007在11月30日之后始終保持在2.2%以下水平，1年期同業存單利率也延續回落態勢。整體看，8月以來央行超額續作MLF以緩解銀行負債端壓力，近期央行在11月末打破慣例新作2000億元MLF，在12月中旬大額超額續作9500億元MLF，進一步補充中長期流動性緩解銀行負債端壓力，同業存單一二級利率均有明顯下行。昨日又重啟1000億元14天逆回購操作，保證跨年資金、年末流動性平穩。近期貨幣政策操作偏松，銀行負債成本高企有所緩解。
