隨著疫苗推出的預(yù)期升溫，全球再通脹交易回歸，除了銀行股等低估值周期股大漲外，貴金屬、商品也加入上漲的行列。黃金和白銀在12月迎來了開門紅。近兩日，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)接連上破1780、1790、1800、1810美元/盎司4道整數(shù)位關(guān)口，12月3日突破1830美元/盎司。現(xiàn)貨白銀一度漲3%突破24美元/盎司，銅價(jià)也大幅反彈。
同時(shí)，美元指數(shù)在12月3日跌破了91，弱勢持續(xù)，這加速了金價(jià)漲勢。11月的時(shí)候，由于美聯(lián)儲暫停擴(kuò)表和新一輪財(cái)政刺激缺席等因素，金價(jià)一度跌穿1800至1790美元/盎司，較年內(nèi)高位大跌近300美元。如今，仍不乏機(jī)構(gòu)喊出2021年超2000美元/盎司的黃金目標(biāo)價(jià)。與此同時(shí)，更具工業(yè)屬性的銀、銅價(jià)則也被看好。
究竟2021年金價(jià)會走向何方?每次商品牛市金銀比都要跌破50，而如今金銀比仍高達(dá)75，銀價(jià)是否還有上漲空間?如今位于3.49美元/盎司的COMEX銅，是否能如預(yù)期般突破4.5美元/盎司?
機(jī)構(gòu)仍看漲明年金價(jià)的背后邏輯
美元走弱的趨勢是利多金價(jià)的關(guān)鍵之一，但最為核心的仍是實(shí)際利率(10年美債收益率-通脹預(yù)期)的走勢，因?yàn)檫@一數(shù)據(jù)在過去兩年與金價(jià)明顯呈反比。當(dāng)實(shí)際利率走低時(shí)，配置黃金對投資者而言就更合乎邏輯。
美國實(shí)際利率從三季度開始呈現(xiàn)觸底回升的趨勢，從此前最低的-1.04%攀升至12月1日的-0.89%，近期10年期美債收益率也即將突破1%，加之早前新一輪財(cái)政刺激缺席打擊了市場的通脹預(yù)期，因此黃金在此間出現(xiàn)下跌。
但在一些機(jī)構(gòu)眼里，明年的局勢并不那么悲觀。富敦資金管理有限公司全球投資策略師克萊爾(Robert St Clair)對第一財(cái)經(jīng)表示，美聯(lián)儲明年的收益率曲線會走陡，但美聯(lián)儲很好地錨定了1-3年的短端收益率曲線，短端的部分對于企業(yè)融資成本更為關(guān)鍵。明年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)長端收益率曲線會開始走陡。但是，通脹預(yù)期的走升速度應(yīng)該會快于名義收益率，這將使得實(shí)際收益率維持穩(wěn)定，不會大幅攀升。
同時(shí)，新一輪財(cái)政刺激能否落地也對金價(jià)至關(guān)重要。克萊爾認(rèn)為，耶倫的任命起到了關(guān)鍵推動作用。今年，她在關(guān)鍵時(shí)刻向國會提議需要更多財(cái)政刺激，這對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要。但同時(shí)，她也是一個保守派經(jīng)濟(jì)學(xué)家，例如，作為負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會的一員，她支持負(fù)責(zé)任和可持續(xù)的財(cái)政政策設(shè)置。該委員會花了大量時(shí)間對高公共債務(wù)的危險(xiǎn)發(fā)出警告。但整體而言，她是一個更為平衡的角色，一方面支持財(cái)政刺激以支持經(jīng)濟(jì)，另一方面也對支出的方向很審慎。此外，她的提名有利于在兩黨之間達(dá)成共識，在“分裂的國會”的背景下，擁有這種背景的財(cái)長非常重要。
早前，市場預(yù)計(jì)將出臺近2萬億-3萬億美元的財(cái)政刺激，但如今這一預(yù)期可能僅縮水至1萬億美元。但在克萊爾看來，“三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)性反彈，零售數(shù)據(jù)也有所改善。在這種情況下，盡管刺激計(jì)劃可能會小于市場的預(yù)期，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，明年市場仍然積極，同時(shí)目前拜登團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)了定向財(cái)政刺激，這對市場仍然利好。” 因此，這仍將有利于2021年通脹預(yù)期的抬升，使得實(shí)際利率保持穩(wěn)定，這也將有利于金價(jià)。
渣打方面表示，金價(jià)已從8月7日的每盎司2075美元高位回調(diào)了近300美元/盎司，相對于分別為-1.32%和-0.93%的5年期和10年期的美債實(shí)際收益率而言，黃金現(xiàn)在看起來十分便宜。同時(shí)，各國央行繼續(xù)積極擴(kuò)表，預(yù)計(jì)美國實(shí)際收益率將繼續(xù)保持深度負(fù)值，為黃金提供持續(xù)支持。因此，預(yù)計(jì)到2021年第二季度，黃金將恢復(fù)至2100美元/盎司。
銀、銅表現(xiàn)或更出色
比起黃金，銀、銅更具工業(yè)或商品屬性，這在再通脹交易的背景下或更受益。
采訪中記者發(fā)現(xiàn)，一些機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，銀價(jià)或迎來大行情，金銀比有望大幅向下修復(fù)，后市密切關(guān)注白銀庫存及COMEX白銀持倉變化。花旗的白銀供需模型表明，2021年白銀將出現(xiàn)1.5億盎司的短缺。
今年9月，貴金屬、原油等大宗商品遭到嚴(yán)重打擊，其中銀價(jià)下跌了17.4%，為表現(xiàn)最差的大宗商品。但即使在9月的重挫之后，白銀仍是年內(nèi)表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一，其中三季度累計(jì)上漲27.69%。
白銀高位回調(diào)之后，國際投行高調(diào)唱多。10月中旬，花旗報(bào)告給出預(yù)測，未來一年，銀價(jià)能漲至40美元/盎司，漲幅達(dá)70%。同期。高盛報(bào)告預(yù)測白銀價(jià)格有望達(dá)30美元/盎司。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨白銀價(jià)格最低下探至24美元/盎司附近。之所以機(jī)構(gòu)唱多白銀，關(guān)鍵也在于對金銀比的判斷，因?yàn)槊看紊唐放Ｊ衼砼R時(shí)，金銀比都要跌破50，而如今金銀比仍高達(dá)75。今年3月時(shí)，金銀比仍高達(dá)120。
除了白銀，銅也是機(jī)構(gòu)高度關(guān)注的品種。渣打全球首席策略師羅伯遜對記者表示，大宗商品市場將受益于低利率、全球財(cái)政刺激政策以及資本的重新回流。銅價(jià)從3月低點(diǎn)反彈了70%，但在2009年，銅價(jià)在類似的9個月內(nèi)從低點(diǎn)上漲了130%。相比之下，當(dāng)前的漲勢仍落后于2009-2010年度全部約250%的漲勢。雖然歷史并不一定會重演，但可以作為參考。
同時(shí)，羅伯遜也提及，銅與金價(jià)之比的反彈落后于銅價(jià)的直接表現(xiàn)，但該比率在過去三個月中更為激進(jìn)地反彈(即銅的漲幅大于金)，這表明大宗商品綜合體內(nèi)可能從避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向周期性資產(chǎn)。考慮到人們對周期性復(fù)蘇、疫苗前景以及向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的樂觀情緒日益增強(qiáng)，銅的表現(xiàn)將持續(xù)優(yōu)于黃金。但這并不表示對黃金持否定態(tài)度，在全球金融危機(jī)之后，當(dāng)兩種商品均錄得三位數(shù)的漲幅時(shí)，銅/金比大約翻了一番。
