菜油期價(jià)創(chuàng)出新高后，近期下跌幅度超過(guò)2.6%。從菜油及相關(guān)油脂的供需狀況來(lái)看，供應(yīng)偏緊情況仍未改變。筆者分析認(rèn)為，菜油價(jià)格波動(dòng)的原因更多來(lái)自主力合約的轉(zhuǎn)換，待主力合約換月移倉(cāng)后，菜油2105合約仍將有上漲空間。
供應(yīng)缺口難補(bǔ)
USDA11月公布的數(shù)據(jù)顯示，全球植物油從2014/2015年度開(kāi)始去庫(kù)存，庫(kù)存消費(fèi)比逐年下降，目前已降至歷史低位6.46%，呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局。其中，全球菜油庫(kù)存消費(fèi)比由2014/2015年度的20.96%下降至2020/2021年度的6.40%。從菜油主產(chǎn)國(guó)歐盟27國(guó)、加拿大、中國(guó)的庫(kù)存情況來(lái)看，加拿大與中國(guó)的菜油去庫(kù)存力度遠(yuǎn)大于歐盟27國(guó)，2020/2021年度全球菜油庫(kù)存量預(yù)估為211萬(wàn)噸，2014/2015年度峰值曾達(dá)到652萬(wàn)噸。
2011年我國(guó)國(guó)產(chǎn)菜油供應(yīng)出現(xiàn)缺口，開(kāi)始進(jìn)口菜籽和菜油彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供應(yīng)的不足。2012—2018年，我國(guó)增加菜籽進(jìn)口，產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了一些變化，沿海菜籽壓榨產(chǎn)能大幅增加。不過(guò)，由于近兩年菜籽進(jìn)口量減少，國(guó)內(nèi)通過(guò)進(jìn)口菜油來(lái)彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，今年毛菜油進(jìn)口量創(chuàng)出新高。海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示， 1—10月菜油進(jìn)口量為156.5萬(wàn)噸，同比上漲23.81%。不過(guò)，菜油進(jìn)口總量的增加仍無(wú)法完全覆蓋菜油的供應(yīng)缺口，國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)仍處于緊平衡狀態(tài)。截至11月27日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫(kù)存下降至3.14萬(wàn)噸，周環(huán)比下降6.27%，同比下滑58.68%。
收儲(chǔ)動(dòng)作不斷
春節(jié)后，貴州省國(guó)儲(chǔ)庫(kù)發(fā)出了儲(chǔ)備菜油的通知，計(jì)劃采購(gòu)8萬(wàn)噸菜油作為省級(jí)油脂儲(chǔ)備，經(jīng)過(guò)兩次標(biāo)價(jià)采購(gòu)，最終于2月12日成功采購(gòu)菜油8萬(wàn)噸。此外，中儲(chǔ)糧7月底開(kāi)始收購(gòu)菜油，成交情況良好，11月底和12月底將有共計(jì)13萬(wàn)噸的菜油再次進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)庫(kù)。從收儲(chǔ)量來(lái)說(shuō)，收儲(chǔ)動(dòng)作進(jìn)一步收緊了市場(chǎng)可流通菜油的供應(yīng)。從情緒上來(lái)說(shuō)，收儲(chǔ)動(dòng)作進(jìn)一步放大了市場(chǎng)的看多情緒。
油脂庫(kù)存下行
與菜油相關(guān)的主要油脂一直處于低庫(kù)存狀態(tài)。天下糧倉(cāng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量115.10萬(wàn)噸，環(huán)比下滑9.28%，同比僅增加8.49%;全國(guó)港口食用棕櫚油總庫(kù)存48.86萬(wàn)噸，環(huán)比增加19.46%，同比下降29.6%。在大豆到港量和壓榨量高企的狀態(tài)下，豆油庫(kù)存卻一路下行，加之豆粕脹庫(kù)停機(jī)，目前仍為豆油消費(fèi)旺季，后續(xù)豆油庫(kù)存將進(jìn)一步去化。同時(shí)，雖然棕櫚油因季節(jié)性消費(fèi)淡季來(lái)臨，庫(kù)存有所累積，但仍處于歷史同期偏低區(qū)間。
就小包裝油來(lái)說(shuō)，葵花籽油與菜油存在一定的替代性，而今年葵花籽油庫(kù)存也處于低位。USDA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球葵花籽油庫(kù)存消費(fèi)比由2013/2014年度最高的13.5%下降至2020/2021年度的3.6%。此外，我國(guó)今年進(jìn)口葵花籽油的增幅較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月我國(guó)進(jìn)口葵花籽油11.32萬(wàn)噸，同比上漲87.99%。其中，1—10月毛葵花籽油進(jìn)口量為146.41萬(wàn)噸，同比增加60.3%;精煉葵花籽油進(jìn)口量為3.48萬(wàn)噸，同比上漲19.68%。然而，葵花籽油高企的進(jìn)口量并沒(méi)有帶來(lái)高庫(kù)存，國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況良好導(dǎo)致葵花籽油庫(kù)存下降。截至11月27日，全國(guó)葵花籽油庫(kù)存為14.22萬(wàn)噸，周環(huán)比下降15.36%。其中，華東地區(qū)的葵花籽油庫(kù)存為11.22萬(wàn)噸，周環(huán)比下降16.89%，同比下滑約21%。
倉(cāng)單處于低位
截至12月1日，菜油現(xiàn)貨升水期貨2101合約316—636元/噸。從期現(xiàn)回歸角度來(lái)看，菜油2101合約價(jià)格仍將高企。截至12月1日，菜油倉(cāng)單為1020張，較11月4日的584張低位上浮74.66%，而較11月6日至17日短期的峰值1350張下滑24.44%。從長(zhǎng)周期來(lái)看，菜油倉(cāng)單仍處于歷史低位區(qū)間，并且現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源沒(méi)有大幅增加的渠道，近期菜油倉(cāng)單有效預(yù)報(bào)仍保持較低位置。不過(guò)，12月1日，菜油2101合約持倉(cāng)量為10.54萬(wàn)手，2105合約持倉(cāng)量為8.57萬(wàn)手，資金關(guān)注度仍較高。
