進入11月下旬以來，利空逐漸釋放，市場悲觀預期明顯緩解，國債期貨觸底反彈。后期來看，信用違約情況進一步緩解，年末財政存款集中投放回補超儲率，央行加大資金投放增強配置盤信心，利率債供給壓力繼續減弱，均對債市構成一定利好。整體看，期債超跌反彈行情有望延續。
PMI數據進一步向好，地產邊際轉弱跡象顯露。11月PMI回升至52.1%，制造業擴張速度持續加快。生產、新訂單繼續改善，多數指標釋放出積極信號。主要指標中訂單提升較快，無論是國內訂單還是出口訂單，表明制造業市場需求處于較快的復蘇過程。這一現象的背后可能源于前期修復較慢的終端消費和服務業板塊近期的改善速度有所加快、外貿的進一步走強和大宗商品價格的回暖。大、中、小型企業PMI的差距仍然相對偏大，大中型企業景氣水平較高，小型企業PMI僅略高于榮枯線水平。非制造業持續改善。11月PMI中非制造業商務活動指數較上月回升0.2百分點，非制造業整體延續修復態勢，但各分項表現冷熱不均，新訂單、從業人員、業務活動預期指數有所回落，其余分項指數有所改善。但其子行業中的房地產行業降至臨界點以下，或表明地產施工與房屋銷售有所分化。同時，建筑業預期指數較上月大幅回落5.3百分點，地產、基建走弱跡象開始顯現。
貨幣政策執行報告，穩定了市場信心。上周央行公布了三季度貨幣政策執行報告，疫情之后經濟持續回升，工業品價格近期上漲。同時，短端利率中樞近期有所提升，市場對央行是否會退出中性貨幣政策，轉而適當收緊有一定的擔憂。三季度貨幣政策執行報告是市場關注的焦點。
一方面，貨幣政策延續維持市場利率在政策利率附近的表述，有助于穩定市場信心。央行曾在二季度貨幣政策執行報告中表示，會將市場利率維持在政策利率附近，這意味著DR利率將在央行逆回購利率附近波動。但10月下旬以來，DR利率中樞出現一定程度的上移，DR007兩度觸及2.6%的水平，顯著高于央行7天逆回購利率2.2%。同時，中樞水平也上移至2.3%—2.4%，這令市場不禁擔憂央行是否會收緊流動性。不過，三季度貨幣政策執行報告繼續強調“引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩運行”。這意味著DR007利率將繼續穩定在2.2%附近，打消了市場對流動性持續收緊的擔憂。
另一方面，貨幣政策執行報告公布三季度超儲率為1.6%，結束了5月以來的下滑態勢。超儲率并沒有跌向歷史低位，反映隨著社融的逐步見頂，銀行資金狀況在逐步企穩。在政府債券發行峰值過后，隨著非標、企業債券融資回落以及貸款增速放緩，社融增速在年底至明年年初大概率將快速回落，這將帶動超儲率見底回升。整體看，三季度貨幣政策執行報告打消了市場對流動性收緊的擔憂，短端利率將繼續保持平穩，央行短期不會加息。
央行超常規開展MLF操作，繼續穩定市場信心。昨日為維護月末流動性平穩，人民銀行開展了2000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標利率2.95%。同時，開展1500億元7天逆回購操作，有400億元逆回購到期。當日實現流動性凈投放3100億元。自2019年LPR改革后，每個月15日前后央行均操作MLF作為當月LPR報價指引。2020年以來，央行也僅在每月15日前后操作MLF，強化了其作為LPR報價指引的定位。月末央行開展MLF操作打破了今年以來的操作慣例，MLF再次作為基礎貨幣投放工具被使用。
整體看，央行昨日新作2000億元MLF超市場預期，一方面是為了穩定月底和月初的流動性環境，平抑DR007的波動，另一方面是緩解銀行負債荒、引導同業存單利率向MLF操作利率回歸。貨幣政策維護流動性態度有所加強。下半年資金面緊平衡，銀行負債壓力凸顯成為市場主題，市場情緒也始終受同業存單利率居高不下的壓制。11月末財政支出加快，同業存單發行利率趨勢上行才稍作停留。因此，本次MLF的操作具有信號意義，后續MLF的不定期操作將更為常見，銀行負債壓力和同業存單利率上行壓力也將在央行主動干預和財政支出加快的背景下有所緩解。
