時隔兩年，期貨行業(yè)的“資管細則”迎來修訂。其中，放寬期貨機構投資限制，選取頭部期貨公司試點非標資管產(chǎn)品，將為期貨資管開辟另一條差異化、精細化競爭之路，同時也拉開了期貨行業(yè)洗牌的序幕。
多位頭部期貨公司資管負責人在接受經(jīng)濟觀察報采訪時均表示，資管新規(guī)頒布以來，期貨投資非標資管產(chǎn)品被封禁，但隨著期貨公司期現(xiàn)業(yè)務、場外期權的快速發(fā)展，期貨資管放開相關限制的條件趨于成熟。
中糧期貨資管部總經(jīng)理王洋對記者表示，“期貨資管是凸顯衍生品市場資產(chǎn)配置功能的最佳載體，就好像烹飪中一定要用到的調味品一般，體量雖不及主食，但卻具有不可替代性。”
期貨投資非標資管產(chǎn)品的“閘門”即將重新開啟，AA類頭部期貨公司有望率先加入賽道，這或將令行業(yè)頭部化現(xiàn)象進一步加劇;而在期貨資管投資渠道被拓寬的同時，它們又將有怎樣的發(fā)展之策?
非標投向“開閘”
10月23日，證監(jiān)會對《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)、《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》(以下簡稱《運作規(guī)定》)(以下統(tǒng)稱“資管細則”)進行修改，并起草了征求意見稿。其中提到，允許最近兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司及其子公司，設立投資標準倉單、場外衍生品等非標資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，并選取頭部期貨公司進行試點。
相較于券商、保險、銀行等資管業(yè)務，期貨資管起步晚、客戶群體少、發(fā)展不均衡。2018年資管新規(guī)出臺時，一方面由于處于信托、銀行理財?shù)葯C構主體壓降非標產(chǎn)品的大趨勢下;另一方面，由于期貨公司資管業(yè)務開展時間較短，而非標投資風控及監(jiān)管均較標準化標的有更高的難度，故對期貨資管進行了非標投資的限制。
對于此次重開期貨非標資管產(chǎn)品“閘門”，浙商期貨資管總部總經(jīng)理金波在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時表示，近兩年，各金融機構都在有序推進資管產(chǎn)品的整改及轉型，行業(yè)整體杠桿率有明顯的回落，凈值型產(chǎn)品的占比也越來越高。從期貨公司層面來說，業(yè)務模式也逐漸由通道業(yè)務模式轉型主動管理模式，積累了一定的資產(chǎn)管理經(jīng)驗。“此時放開期貨資管非標限制，將給予期貨資管一個公平的競爭環(huán)境，讓期貨資管進一步嘗試更加多元化的產(chǎn)品管理。”
華泰期貨資管部負責人告訴經(jīng)濟觀察報，監(jiān)管此次放開期貨經(jīng)營機構相關投資限制，允許投資的是標準倉單、場外衍生品等非標，此類非標多為期貨公司在現(xiàn)有業(yè)務中包括或廣泛涉獵的產(chǎn)品。此前期貨資管不允許投“非標”的限制過于嚴格，現(xiàn)屬于適當放寬。
事實上，期貨資管體量一直處于資管行業(yè)末位。中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年二季度末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產(chǎn)管理業(yè)務總規(guī)模約54.75萬億元。其中，期貨公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模約1877億元，僅占行業(yè)總規(guī)模的0.34%。
金波認為，現(xiàn)階段制約期貨資管規(guī)模擴大的主要原因，其一是期貨資管起步晚，尚需一定管理經(jīng)驗的積累;其二是期貨公司的凈資本仍較少，開展業(yè)務還需要遵守風險準備金制度，這導致了期貨公司開展業(yè)務存在理論業(yè)務規(guī)模的上限。
不過，期貨資管經(jīng)過近幾年的發(fā)展，其頭部聚集效應正在慢慢顯現(xiàn)。
雖然期貨資管整體的規(guī)模不大，但已有部分頭部期貨公司資產(chǎn)管理規(guī)模超過百億。金波向經(jīng)濟觀察報記者介紹，截至2020年二季度，超過50億的有9家，超過100億的有3家。頭部公司管理規(guī)模已經(jīng)接近證券公司私募子公司私募基金的管理規(guī)模，且與私募基金行業(yè)相比，亦超過全國絕大多數(shù)的私募基金公司。
但在王洋看來，目前接近110家管理人中大于50億的機構不足10家，管理規(guī)模中位數(shù)為2億。“相比爆款基金動輒上百億的募集規(guī)模，可謂螞蟻大象的差距。”他指出，期貨資管市場認可度不高，無論是銀行資金、券商自營還是社會資金，更偏向權益、固收類策略，介入期貨資管產(chǎn)品有固有印象——期貨風險大，期貨資管的風險也高，其策略較難獲得同行準入。此外，期貨資管在源頭上的展業(yè)約束，禁止投非標，對業(yè)務拓展形成掣肘。
王洋表示，期貨資管投向松綁，除了有統(tǒng)一資管行業(yè)起跑線的考量，更多的是讓深耕衍生品領域數(shù)載的期貨公司發(fā)揮其在利用衍生品進行風險管理、交易對沖、大宗商品配置等方面的優(yōu)勢，拓寬期貨資管投資渠道。
“頭部化”加劇
根據(jù)《運作規(guī)定》修訂意見稿的內容，允許最近兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司及其子公司，設立投資標準倉單、場外衍生品等非標資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，選取頭部期貨公司進行試點。在業(yè)內人士看來，這將加劇期貨行業(yè)洗牌，未來期貨資管頭部化現(xiàn)象會越來越明顯。
記者梳理中期協(xié)近兩年下發(fā)的期貨公司分類評價結果，連續(xù)兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司共有14家，分別是永安期貨、華泰期貨、中糧期貨、中信期貨、銀河期貨、國泰君安期貨、浙商期貨、申銀萬國期貨、南華期貨、國投安信期貨、廣發(fā)期貨、光大期貨、方正中期期貨、海通期貨。
也就是說，這14家公司有望最先試點設立資管非標產(chǎn)品。不過意見稿中“選取頭部期貨公司進行試點”的說法，也讓一些業(yè)內人士認為，最終參與試點的期貨公司可能會少于14家，或是優(yōu)中擇優(yōu)。
對此，王洋表示，這無疑將加劇期貨行業(yè)洗牌，也會讓各家期貨公司加大力度在風險管理能力、市場競爭力、培育和發(fā)展投資者、持續(xù)合規(guī)等方面更加完善精進，參與更高級別的市場競爭。
同時，資管業(yè)務的開展，需要期貨公司不小的投入，特別是在人才引進、技術系統(tǒng)建設等方面。在金波看來，一些小型的期貨公司想要大力發(fā)展資管業(yè)務其實壓力很大。未來預計期貨資管頭部化現(xiàn)象會越來越明顯。同時，部分期貨資管也會往細分領域發(fā)展，在某些細分領域做精做尖。
華泰期貨資管部負責人也表示，人才和產(chǎn)品渠道仍將是面臨的最重要挑戰(zhàn)。而在本次試點開啟后，華泰期貨將積極在人員、系統(tǒng)、產(chǎn)品設計等方面做儲備。并將在熟悉的領域，穩(wěn)步推進業(yè)務發(fā)展。據(jù)介紹，華泰期貨在非標產(chǎn)品被限制之前，在固收+場外期權等領域，已具備相對成熟的產(chǎn)品設計及運營經(jīng)驗，借助公司及從事期權業(yè)務子公司的優(yōu)勢，在風險控制方面也具備基礎;同時，華泰期貨投研團隊在貴金屬T+D、商品標準倉單等方面均已較為熟悉。
從熟悉的領域開始，也是中糧期貨在試點開啟之后的發(fā)展之策。王洋認為，非標試點開始后對期貨公司首先是戰(zhàn)略上的重新定位，原先的業(yè)務發(fā)展方向需要調整適應。不能簡單滿足于既往業(yè)務，非標先期會以公司占優(yōu)勢的場外衍生品、標準倉單為突破口。
王洋進一步表示，期貨資管新規(guī)落地后短期增量效應可能不明顯，但無疑將促進期貨公司資管產(chǎn)品條線、策略的豐富，有助于期貨公司內部業(yè)務協(xié)同，多維度發(fā)展;同時放寬自有資金投資比例，對產(chǎn)品發(fā)行募集能形成背書效應。
金波則表示，非標試點開啟后，對浙商期貨現(xiàn)有管理產(chǎn)品的產(chǎn)品設計、投資策略管理、風險控制管理等均提供了一條新的道路。浙商資管后續(xù)將著重研究融入非標標的后的資管產(chǎn)品投資策略的更新，以期運作的產(chǎn)品能有更穩(wěn)健的收益率，更低的回撤。同時，在對產(chǎn)品運營、投資者教育及風險管理等方面，也會做好相應的準備工作。
