人民幣匯率近日加速升值，十一黃金周之后，在岸人民幣對美元匯率盤中一度飆升逾1000點。央行10月12日出手將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從20%下調(diào)至0，通過調(diào)整外匯風險準備金，在匯率升值時下調(diào)，在貶值時上調(diào)，可以對匯率起到逆周期調(diào)節(jié)作用。人民幣匯率走高的支撐因素在哪里，未來走勢如何，企業(yè)應如何應對?
美元指數(shù)走勢與人民幣升值的原因及影響
一國貨幣匯率走勢主要取決于國際收支情況、利率水平、經(jīng)濟增速、外匯儲備等指標，財政收支、通貨膨脹等因素也會對此產(chǎn)生影響。近幾個月人民幣走勢偏強，既有經(jīng)濟基本面支撐，也有利差的支撐，更重要的則是在新冠疫情下中國經(jīng)濟一枝獨秀，是少數(shù)控制住疫情并實現(xiàn)復工復產(chǎn)的國家之一。經(jīng)濟增長前景可觀，金融對外開放、資本市場改革向好，吸引大量資金流入，人民幣資產(chǎn)受歡迎，所有這些都是人民幣匯率走強的重要支撐因素。具體而言，人民幣匯率升值背后有四大支撐因素。
首先，中國經(jīng)濟率先復蘇，中外分化顯著。二季度以來，中美經(jīng)濟分化顯著，中國經(jīng)濟指標持續(xù)向好，在主要經(jīng)濟體中一枝獨秀，二季度實現(xiàn)3.2%的正增長，經(jīng)濟持續(xù)復蘇，全年將實現(xiàn)2%-3%的增速。而世界其他國家經(jīng)濟負增長，歐美日大幅下滑，二季度美日環(huán)比大幅下滑30%左右。
其次，中國貨幣政策穩(wěn)健，中外利差擴大。美聯(lián)儲降息至零利率，中美10年期利差達到歷史高位。為應對疫情中國采取降準及改革舉措，未采取降息貨幣政策，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，既保持市場流動性，又沒有大水漫灌，中美利差拉大是導致人民幣匯率走高的原因之一。相比中國穩(wěn)健的貨幣政策，為應對疫情和下滑的美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲幾乎無所不用其極，不僅在極短的時間內(nèi)連續(xù)兩次大幅降息至零利率，而且開啟無限量量化寬松貨幣政策，采取各種貨幣政策工具直接給企業(yè)輸血。歐洲和日本則是負利率加上量寬的非常規(guī)貨幣政策。而大量放水加劇美元指數(shù)走低。從3月23日美元無限量放水至10月9日，美元指數(shù)大跌9.2%。
再者，中國國際收支增長，外匯儲備穩(wěn)健。經(jīng)常項目保持順差。一季度受疫情影響，我國進出口下滑。伴隨疫情獲得控制，從四月份出口呈現(xiàn)逐月復蘇的態(tài)勢，前三季度轉(zhuǎn)正，三季度進出口同比增長7.5%，創(chuàng)季度歷史新高。其中8月份貿(mào)易順差同比大幅增長69.7%。外匯儲備穩(wěn)定在3萬億美元水平上。
最后，中國有效控制疫情，率先復工復產(chǎn)。與中國兩個月控制住疫情不同，美國目前日增數(shù)萬病例。中國在疫情得到有效控制后率先實現(xiàn)復工復產(chǎn)復業(yè)復市，從四月份開始中國經(jīng)濟就步入了復蘇軌道。歐美日等主要經(jīng)濟體由于未能控制疫情而束縛手腳，其經(jīng)濟被嚴重抑制，近期疫情的二次暴發(fā)更是令經(jīng)濟雪上加霜，經(jīng)濟復蘇前景渺茫。
因此，今年人民幣加速升值本質(zhì)上在于中國有效應對疫情及經(jīng)濟下行壓力，采取穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策，經(jīng)濟基本面向好，反映了中美兩國經(jīng)濟實力在短期內(nèi)的消長，反映了人民幣匯率市場化改革雙向波動的彈性更強。
人民幣匯率形成機制改革回溯
人民幣匯改經(jīng)歷三個主要階段，一是1994年人民幣匯率并軌。二是2005年7月人民幣匯率形成機制改革，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。三是2015年匯改后，人民幣兌美元交易價日浮動幅度擴大至2%，央行基本退出常態(tài)干預。
2005年匯改以來的15年間，我國經(jīng)受住國際金融危機、中美經(jīng)貿(mào)摩擦及新冠肺炎疫情等沖擊，人民幣對美元匯率升值約21%，名義有效匯率(國際清算銀行計算)升值約34%，實際有效匯率升值約47%。
人民幣匯改向著市場化方向發(fā)展。2015年匯改以來，人民幣匯率形成機制的規(guī)則性、透明度進一步提高，向著市場化改革方向邁進，人民幣匯率彈性增強，市場預期穩(wěn)定。匯改關鍵是發(fā)揮市場在人民幣匯率形成中的決定性作用。這有助于發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用。人民幣匯率以市場供求為基礎雙向浮動，彈性增強，市場預期平穩(wěn)，跨境資本流動有序，外匯市場穩(wěn)定、供求平衡。人民幣匯率彈性更強，人民幣匯率市場化程度進一步提升。人民幣匯率波幅逐步提高到2%。
但人民幣是否步入升值通道還要看匯率影響因素：
一方面，從人民幣匯率走勢看，近三個月境內(nèi)人民幣匯率收盤價偏強于中間價的交易日占比過半，8月加速升值以來達57%左右。從外匯遠期來看，1年期無本金交割遠期(NDF)外匯交易所隱含的人民幣匯率升貶值預期不強烈。
另一方面，支撐匯率升值因素穩(wěn)固與否，首先，美國選情因素的影響需持續(xù)關注。其次，歐美疫情二次暴發(fā)，各國封閉狀態(tài)抑制經(jīng)濟也會減少我國的外需，影響我國經(jīng)濟復蘇。最后，在全球疫情失控、經(jīng)濟復蘇受限、保護主義未減的情形下，國際金融市場或波動，不穩(wěn)定性因素會影響人民幣匯率，不宜賭單邊走勢。
未來人民幣匯率雙向波動彈性將繼續(xù)增強
人民幣匯率參考一籃子貨幣，主要看美元指數(shù)，美元指數(shù)偏弱的四重因素有：
一是美國貨幣政策。美聯(lián)儲目前實施零利率加無限量量化寬松貨幣政策，資產(chǎn)負債表半年擴張2.6萬億至7萬億美元。受美聯(lián)儲放水影響，各國貨幣對美元均出現(xiàn)升值，相比人民幣匯率，其他貨幣包括歐元、英鎊、日元相對美元的升值幅度都更高。
二是美國經(jīng)濟衰退。美國二季度經(jīng)濟環(huán)比大幅度下滑超過32.9%，創(chuàng)大蕭條以來的最低紀錄，失業(yè)率高企，金融市場動蕩不安，出現(xiàn)史上未見的美股四次熔斷，羸弱的美國經(jīng)濟導致美元指數(shù)持續(xù)走低。
三是美國疫情危機。美國陷入新冠肺炎疫情危機，截至10月中，美國新冠確診病例近800萬，死亡近22萬。疫情嚴重抑制經(jīng)濟復蘇，限制了復工復產(chǎn)，特別打擊以服務業(yè)為主的美國經(jīng)濟。
四是美國社會危機。美國在全球發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，美國國際信譽嚴重受損，評級公司將美國主權(quán)信用評級前景展望調(diào)為負面，同時疫情也導致社會問題頻發(fā)，導致美元指數(shù)走低。
人民幣升值對企業(yè)出口的影響
此次央行下調(diào)外匯遠期風險準備金率，也降低了企業(yè)購匯成本，企業(yè)需要通過外匯衍生品來控制外匯風險。
無論是經(jīng)濟學家還是美聯(lián)儲主席都不主張預測匯率的走勢。伴隨人民幣匯率市場化機制不斷完善，人民幣匯率走勢彈性更強，但不能推斷人民幣步入升值通道，未來人民幣走勢會保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，這是由人民幣匯率的基因決定的。回顧歷史，中國始終是世界經(jīng)濟增長的穩(wěn)定器和發(fā)動機，特別是1998年亞洲金融危機期間，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。無獨有偶，2008年國際金融危機期間，人民幣匯率也保持相對穩(wěn)定。而此次新冠肺炎疫情也給全球帶來了經(jīng)濟危機，作為負責任的大國，人民幣匯率在此階段也會保持相對穩(wěn)定，而非單邊升值或貶值。
保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，增強人民幣匯率彈性，不僅是人民幣匯改的市場化方向，也是各國的共同期待。中國不會打貨幣戰(zhàn)爭，人民幣匯率過快升值或貶值都會對國際貿(mào)易和我國出口企業(yè)帶來不良影響，特別是升值會抬高出口企業(yè)在國際市場上的產(chǎn)品售價進而削弱企業(yè)的國際市場競爭力，影響出口貿(mào)易。作為制造業(yè)大國和120多個國家的第一大貿(mào)易伙伴，中國向各國提供物美價廉的商品，不僅是發(fā)展中國家所需，也是疫情期間美國等發(fā)達國家的依賴。保持人民幣匯率穩(wěn)定不僅有利于雙循環(huán)，有利于我國經(jīng)濟穩(wěn)健復蘇，更有利于全球經(jīng)濟復蘇和各國人民福祉。(劉英)
