近期各大主流板塊整體表現疲軟，市場風險偏好低，指數總體維持在振蕩區間下沿，上行動能較弱。市場整體風格偏向防御，而風格切換的力度不強，投資者持幣觀望心態明顯。
市場交投下滑是近期主要特征，兩市成交金額連續萎縮，合計不足7000億元，外資流入放緩，兩融杠桿資金也持續減少，抱團股的調整使得頭部資金的風險偏好下滑。同時市場結構分化的特征依然存在，存量資金博弈的狀態下，指數上行的動能較弱，需要等待高估值的板塊逐步消化。
從近期央行頻繁的公開市場逆回購操作以及MLF超額續作的情況看，央行對市場流動性的呵護是非常明顯的，投資者做多情緒得到一定呵護，反映目前政策基調依舊穩健。總體來看，雖然短期的市場波動造成了交投下滑，但也不容忽視政策的托底作用，宏觀流動性依然處于穩健偏松的環境下，短期金融市場流動性邊際收緊，對于低估值的板塊而言其優勢將更加明顯。
上半年，流動性寬松的邏輯已經演繹較為充分，未來個股基本面的變化可能擁有更大的潛力。截至9月16日，上市公司中報已全部公布完畢，數據顯示全部A股上市公司上半年業績同比下降17.91%，一季度為-24.05%，二季度凈利潤恢復較為迅猛，中小板和創業板業績復蘇更為顯著，中小板中期業績同比增長6.92%，創業板同比增長34.5%，單季度增速高達99.20%，創出歷史新高，科創板同比增長27.35%，在一季報正增長基礎上再進一步。總體來看，二季度上市公司凈利潤較一季度恢復較快，創業板業績改善優于主板。
分結構來看，中小創龍頭公司的業績表現具有優勢。創業板、中小板前10%市值的公司二季度凈利潤增速分別為78%、40%。后10%市值公司凈利潤增速僅為-104%、18%，龍頭占優趨勢依舊顯著。分行業來看，綜合金融、農林牧漁、消費者服務等行業龍頭效應顯著，石油石化、國防軍工、家電、商貿零售等行業二季度龍頭業績則弱于非龍頭，或因這些行業的頭部企業受疫情沖擊更大。主板業績增速較弱主要受金融業負面影響較大，銀行和非銀金融中報同比分別下降9.42%和22.69%，扣除金融和中石油中石化以后，A股業績同比下降15.09%，前值-41.86%，單季度增速轉正，顯著好于全部A股。
二季度是基本面業績復蘇的起點，農林牧漁、機械二季度業績表現亮眼。醫藥、電子、通信等成長板塊業績表現均比較穩健。交通運輸、消費者服務和石油石化業績表現較差，仍未能擺脫疫情負面影響。當然基本面的變化需要反復確認，國慶后上市公司三季報將會開始逐步披露，高頻率的基本面數據，有利于確認經濟復蘇鋪開后，邊際改善空間更大的行業。
總體來說，7月中旬以來，相對高估值板塊出現振蕩調整，而低估值板塊有所上漲。近期市場走勢整體較為平淡，結構分化明顯，部分消費和周期細分行業相對強勢，股市觀望情緒較濃。增量資金流入減弱，外部風險持續存在，股市“存量博弈”特征明顯。
近期海外因素對風險偏好有所抑制。短期人民幣匯率由7升至6.8，但是北上資金出現凈流出，主要原因在于中美兩國的貨幣政策表述出現差異，我們認為短期影響不改外資長期凈流入的大趨勢。近期市場的調整，更多是市場內部性價比的調整，部分高估值的板塊與個股的調整也較為良性，整體估值調整至合理水平后，指數更具上行空間。短期金融市場流動性邊際收緊，對于低估值的板塊而言其優勢更加明顯，市場風格更易發生轉換，操作上建議以多IH空IC策略為主。
