8月中旬以來，美豆價格觸底回升，加之菜粕需求轉好，菜粕期貨筑底后振蕩上行，本周一主力合約更是創出近22個月以來新高。展望后市，隨著美大豆單產下調以及出口形勢好轉，美豆庫存仍有調降空間，同時國內粕類需求仍處于旺季，菜粕供應偏緊，菜粕期價后期仍將維持偏強走勢。
A美豆庫存仍有調降空間
由于美豆生長優良率高企，美國農業部8月份的農產品月度供需報告中給出2020/2021年度美豆單產和總產預估數字分別高達53.3蒲式耳/英畝和44.25億蒲式耳，較上年度大幅增加。但即便如此，由于美國大豆壓榨量和出口量增加，2019/2020年度期末庫存減少500萬蒲式耳，這使得美豆期貨不跌反漲，成功筑底。隨后，由于風暴天氣影響，周度美豆生長優良率逐周下調，從74%下調至65%，市場對美豆產量產生憂慮情緒，天氣炒作重啟，推升CBOT大豆期貨不斷走高，主力合約期價刷新近兩年多以來高點，漲幅之大、速度之快近幾年鮮有，從而引領內盤豆粕、菜粕期貨價格振蕩上行。
上周五晚，美國農業部9月農產品供需報告出爐，如期下調2020/2021年度美豆單產、總產以及期末庫存。其中，單產預計為51.9蒲式耳/英畝，低于其上月預估的53.3蒲式耳/英畝，但高于市場平均預估的51.6蒲式耳/英畝的水平;總產量預計為43.13億蒲式耳，低于其上月預估的44.25億蒲式耳，但高于市場平均預估的42.86億蒲式耳的水平;期末庫存為4.6億蒲式耳，低于其上月預估的6.1億蒲式耳，略低于市場平均預估的4.61億蒲式耳的水平。由此可以看出，美豆期貨價格基本反映甚至略透支了報告的利多影響，美豆期貨價格短期或回調。
但需要注意的是，美豆繼續走高的潛在利多因素仍在。
一是美豆出口仍有上調空間。我們注意到，在本月的美國農業部報告中，對于2020/2021年度美豆出口，美國農業部并沒有進行任何調整，仍然維持了上月21.25億蒲式耳的水平。但近期中國從美國訂購美豆的數量大幅增加。截至上周四，USDA連續第五個工作日確認，中國向美國民間出口商累計訂購155萬噸大豆，而在8月份，則有12個工作日下有訂單，單日訂單量高達58.8萬噸。這是因為，一是中方落實中美第一階段經貿協議;二是巴西大豆出口殆盡，新冠肺炎疫情對其出口裝船影響較大;三是我國生豬存欄恢復較快，豆粕需求增加。由于中國是美國最主要的大豆出口去向國，中國訂單增加，將促使美國農業部調高出口數字。
二是美豆天氣炒作仍有空間。受風暴影響，自8月17日開始，美豆生長優良率逐周下調，從74%一路調低至65%。目前距離收割尚有較長時間，前期的風暴可能給美豆生長帶來不利。另外，今年美豆生長期整體氣溫偏低，早霜是否出現也會成為市場關注的焦點。
B菜粕庫存長期處于低位
由于加拿大菜籽出現質量問題，2019年年初中國暫停了2家加拿大油菜籽出口商向中國出口油菜籽的資格，因此，2019年3月以后，中國油菜籽進口量出現斷崖式下降。今年以來，雖然由于加工利潤較好，民間機構從多國采購油菜籽，因油菜籽進口量較上年有所增加，但進口量仍然沒有恢復到2018年之前的水平。據海關統計，2020年7月我國油菜籽進口量為29.16萬噸，月環比增加48.93%，同比增加126.93%;2020年1—7月進口油菜籽176.65萬噸，較去年同期增加13.46%，但在近六年中，僅僅高于去年同期水平。9月份預計僅有12萬噸加拿大油菜籽到港，10月份有30萬噸到港，和2018年之前每月40萬—50萬噸的月度進口量相比仍有差距。
由于油菜籽進口量下降，沿海地區油廠油菜籽庫存長時間處于近幾年同期最低水平，只不過近一個多月以來，由于進口油菜籽集中到港，加之油廠開工率降低，油廠油菜籽庫存迅速增加，很快攀升至近幾年高點，但總量和前幾年峰值相比仍有較大差距。據監測，截至9月4日，國內沿海地區油廠進口油菜籽總庫存為45.3萬噸，周環比增加7萬噸，增幅為18.28%，較去年同期的23.1萬噸增加96.1%。
因進口油菜籽數量偏低，沿海油廠原料匱乏，壓榨量常常處于偏低水平。據調查，2020年8月國內油廠菜粕壓榨量為24.18萬噸，月環比減少1.35萬噸，降幅為5.29%，不足2018年同期的一半，在近五年中僅高于去年同期水平。油菜籽壓榨量低，油廠菜粕庫存自然難以增加，加之下游提貨較快，油廠菜粕庫存長時間處于低位水平。據監測，截至9月4日，兩廣和福建地區油廠菜粕庫存為0.63萬噸，周環比減少0.49萬噸，降幅為43.75%，較去年同期的3.9萬噸下降83.85%，為歷年同期最低水平。
國內菜粕生產不濟，進口菜粕馳援。在菜籽進口量減少的情況下，菜粕進口增加較為明顯。據海關數據顯示，2020年7月我國進口菜粕12.51萬噸，月環比減少41.09%，但較去年同期的9.94萬噸增加25.86%;2020年1—7月累計進口108.53萬噸，較去年同期增加30.41%，為近六年來同期最高水平。由于進口菜粕增加，沿海地區菜粕庫存一度高企，在6月份之前長時間處于歷年同期最高水平。但近2個月以來，由于下游需求較好，提貨量增加，沿海地區進口顆粒粕庫存急劇下降。據監測，截至9月4日，華東、華南地區進口顆粒菜粕周度庫存為2.5萬噸，周環比減少5.97萬噸，降幅為58.12%，降至近三年來最低水平。
從需求端來看，由于生豬養殖利潤較高，加之非洲豬瘟疫情防控得當，國內生豬存欄量持續增加，蛋雞存欄和肉雞存欄量也處于近幾年較高水平，同時，水產養殖正值旺季，國內飼料生產全面增加，包括菜粕在內的飼料原料需求自然同步上升。據測算，2020年7月，我國飼料總產量為2190萬噸，環比增加7.3%，同比增加16.0%。從趨勢上看，今年3月、4月和6月、7月飼料總產量環比增長，7月較上月擴大5.1個百分點。2月以后，除3月同比小幅下降外，其余各月份產量均比上年同期有所增長。7月飼料產量達近三年的高位水平，高于2017年以來的月度平均產量。其中，水產飼料產量276萬噸，環比增長20.5%，同比下降4.2%。
按以往情況看，8月、9月、10月是水產飼料生產旺季，主要用于水產飼料生產的菜粕需求在今后一段時間仍難以縮減。對菜粕需求是否旺盛的判斷，從沿海地區油廠菜粕庫存以及進口顆粒粕庫存走勢上可見一斑。據監測，進口顆粒粕庫存在6月底一度高達23.51萬噸，但至9月初下降至2.5萬噸，除了月度進口量環比下降外，重要原因是下游提貨量大幅增加所致。除此之外，油廠菜粕庫存同樣大幅下降，從前期的3萬噸以上的水平下降至目前的0.63萬噸的近五年同期最低值。
綜上所述，美豆天氣炒作不會“善罷甘休”，國內菜粕供應日益轉緊，在菜油充分“表演”后，菜粕有望登場，加之技術上菜粕期貨剛剛向上突破，后市偏強走勢有望延續。
